2026-10-07 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛全球造船业27年展望：产能扩张现在是否应成为担忧？

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摘要

高盛重检其全球造船业专有供需模型，将船厂产能增速预测上调至2026/27年的8%/9%（此前为5%/4%），以纳入以恒力为代表的中国确认扩产计划；同时将新订单（需求）预测上调26%/13%（不含Clarksons将2025年需求下修约20%的影响），理由是集装箱船大船订单超预期、油轮超级周期延续以及散货船更新需求。 2026年迄今行业新订单合同金额/数量同比+59%/+58%，部分投资者质疑订单可持续性并担忧中国产能扩张，但高盛维持看多。核心驱动是老龄船队更新：2030年43%/29%的油轮/散货船船龄将超20年，而现有订单仅覆盖26%/15%，更新需求占2026-32E 559mn CGT新订单的52%，全球订单簿覆盖年数维持>3年，支撑新造船价格并将上行周期延长至2032E。供给端，中国2025-28E产能CAGR从5%上调至11%，中国占全球产能份额将从2025年59%升至2028E的66%；日本CAGR 1%、韩国本土持平。截至9月底，集装箱、油轮、散货及LPG船的RoI接近或显著超过20%的历史下单门槛。策略上，报告现阶段优选优质产能扩张龙头：松发陶瓷为关键买入（12个月目标价Rmb300），扬子江船业目标价上调至SGD6.0；日本链的Namura、三井E&S、东京计器与瓦锡兰均维持买入。

主要观点

高盛重检全球造船供需模型，将船厂产能增速预测上调至2026/27年的8%/9%（此前5%/4%），主要纳入以恒力为首的中国确认扩产计划，同时维持看多造船业。

需求端同步上调：新订单预测上调26%/13%（不含Clarksons将2025年需求下修约20%的影响），驱动来自集装箱船大船订单超预期、油轮超级周期延续及散货船更新需求。

2026年迄今新订单合同金额/数量同比+59%/+58%，部分投资者质疑订单可持续性并担忧中国产能扩张，但高盛基于三大论点维持看多。

论点一：老龄船队更新是本轮上行周期的核心驱动，周期将持续至2032E；更新需求占2026-2032E 559mn CGT新订单的52%，贸易增长/脱碳分别贡献33%/15%。

船龄测算显示2030年43%/29%的油轮/散货船船龄将超20年，而现有订单仅对应26%/15%；2031-32年还有每年5%/7%的增量运力超过20年船龄，构成强劲的底层更新需求。

截至2026年9月底，集装箱、油轮、散货及LPG船的RoI（1年前瞻TCE/当前新造船价）接近或显著超过20%的历史门槛；集装箱船在2024-25年贡献新订单的32%，油轮份额正随超级周期上升，其后预计轮到船队规模更大的干散货船。

供给端自下而上测算：全球产能2026-28E增长8%/9%/5%，主要由中国驱动；中国2025-28E产能CAGR从5%上调至11%，增长集中于未来两年（2027/28年同比+13%/+7%），中国占全球产能份额将从2025年59%升至2028E的66%。

中国扩产主体：恒力三期船台与四期干坞按管理层说法约2026年底/2027年初投产、2027E前产能近乎翻倍；中船集团在沪东中华与南沙小虎岛扩产带动2025-28年CAGR 8%；COSCO Shipping Heavy Industry凭天津、阳江新厂实现2025-28E CAGR 17%；Yangzhou Guoyu自2016年闲置后近期复产。

日本2025-28E产能CAGR仅1%、2029-32E随 fully depreciated 设备更新上台阶；日本政府目标2035年造船量较2024年翻倍，首期产业振兴基金向3家公司提供至多¥213.1bn，买入评级的Namura承诺2026-2035年¥150bn资本开支计划，高盛认为将带来较当前+60%的产能扩张。

韩国2025-28年本土产能预计持平（本土CAGR为零、其他地区CAGR 3%），但HD现代拟在越南和菲律宾进行海外产能扩张。

成本对比：中国船厂单位运营成本（按CGT）较韩国同行低约35%（人工更低、2021年以来钢价平均较韩国低约20%），YZJ单位成本同行最低，恒力与Namura次之。

恒力 vs 扬子江：恒力将通过三期船台和四期干坞令产能+97%、全球份额从约6%升至2027E的11%，订单覆盖年数2.0倍；YZJ宏远船厂2026E前再增20%产能、份额从2025年约4%升至4.5%，覆盖年数2.8倍；YZJ订单70%以上为集装箱船、1H26毛利率36%，预计2026-28E EBIT利润率维持33%-34%，恒力EBIT利润率则从2026E的22%升至2028E的26%。

论述逻辑

2026年迄今新订单金额/数量同比+59%/+58%、叠加恒力等中国扩产消息 → 投资者担忧订单可持续性与产能过剩 → 高盛重检自建供需模型：供给端上调2026/27E产能增速至8%/9%（中国2025-28E CAGR 5%→11%、全球份额59%→66%；日本1%、韩国持平），需求端同步上调新订单预测26%/13% → 船龄结构（2030年43%/29%油轮/散货船超20年 vs 在手订单仅26%/15%）与RoI逼近/超过20%下单门槛，共同指向更新需求是本轮周期主驱动（占2026-32E 559mn CGT新订单的52%，贸易增长/脱碳占33%/15%）→ 订单簿覆盖年数维持>3年，支撑新造船价格并将上行周期延长至2032E → 结论：现阶段产能扩张不应视作担忧，反而是2029年前全球船台稀缺背景下抢占份额的抓手 → 落地为标的：现阶段优选优质扩产龙头，关键买入松发陶瓷（12个月目标价Rmb300）、买入扬子江船业（目标价上调至SGD6.0），并在日本链买入Namura、三井E&S、东京计器及瓦锡兰。