深度宏观 20261008 东吴证券 宏观深度报告黄金ETF2026年9月复盘与10月展
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摘要
2026年9月沪金价格呈现“月初冲高回落、月中震荡下行、月末加速探底”走势，月度下跌约5.14%。 金价下跌的核心驱动是美联储重启加息及全球央行同步紧缩带来的实际利率上行。 尽管金价回调，但全球黄金ETF持仓逆势净增1.50百万盎司，显示长线配置资金持续布局。 展望10月，随着美国9月非农就业数据意外走弱，市场加息预期降温，金价有望从单边下行转为震荡修复，但通胀粘性与高企的美债收益率仍构成制约。
主要观点
- 9月沪金月度下跌约5.14%，月末收于910.58元/克。
- 实际利率上行是9月金价下跌的核心定价逻辑。
- 9月全球黄金ETF持仓逆势净流入，显示长线资金配置意愿。
- 9月地缘政治呈现“避险异化”特征，地缘紧张反而强化了加息预期。
- 美国9月非农就业数据大幅不及预期，成为10月金价修复的核心支撑。
- 10年期美债收益率创2007年以来新高，压制黄金估值。
论述逻辑
- 宏观紧缩预期（美联储加息/美债收益率上行）→ 实际利率抬升 → 黄金持有机会成本增加 → 金价承压下跌。
关键展望
- 10月金价将从单边下行转为震荡修复，核心矛盾转向紧缩预期能否持续降温。
- 10月28日FOMC利率决议是全月核心焦点。
推荐标的
- 华安黄金ETF（518880.SH）
关键图表
图1. SHFE 黄金 2026 年 9 月走势（区间范围：2026/09/01-2026/09/30）
图2. SHFE 黄金风险趋势模型（2026/9/30）
图3. 美国十年期国债实际利率与伦敦金价格走势（区间范围：2026/07/01-2026/09/30）
图4. 表 1: 影响黄金资产配置价值事件总结（2026/09/01-2026/09/30）
图5. 表 3: 影响黄金避险价值事件总结（2026/09/01-2026/09/30）
图6. 美联储政策利率预期（区间范围：2026/07/01-2026/09/30）
图7. 伦敦金/银价格比走势（区间范围：2026/07/01-2026/09/30）
图8. 黄金隐含波动率走势（区间范围：2026/07/01-2026/09/30）
图9. 表 6: 华安黄金 ETF（2026/9/30）
图10. 安 观 深度 报告 [内 RAL
