高盛：亚太科技：半导体-存储：南亚科技2026年第一季度业绩传导：DRAM ASP强劲增长与利润率改善

原标题：Asia Pacific Technology: Semiconductors - Memory: Nanya Tech 1Q26 read-across: strong DRAM ASP growth and margin improvement

摘要

高盛发布报告，基于南亚科技（未覆盖）2026年第一季度（截至3月）财报，对韩国存储供应商SK海力士和三星电子进行业绩传导分析。南亚科技1Q26 DRAM ASP环比增长超70%（4Q25环比增长约40%），OPM环比提升22个百分点至61%。高盛估算三星电子DRAM ASP环比增长92%，OPM达80%；SK海力士DRAM ASP环比增长59%，OPM达76%。南亚科技表示LTA谈判正在进行，但并非所有合同都将转为LTA，公司将采用多元化合同结构。公司维持对DRAM市场的积极展望，认为供需两端均强劲，且氦气事件对生产影响有限。高盛预计LTA将成为韩国公司后续财报电话会议的关键关注点。

主要观点

• 南亚科技1Q26 DRAM ASP环比增长超70%，此前4Q25环比增长约40%。
• 受ASP强劲增长推动，南亚科技1Q26 OPM环比提升22个百分点至61%。
• 南亚科技未给出2Q26定价指引，但预计价格将继续上涨，整体需求保持强劲。
• 高盛估算三星电子1Q26 DRAM ASP环比增长92%，OPM达80%。
• 高盛估算SK海力士1Q26 DRAM ASP环比增长59%，OPM达76%。
• LTA谈判正在进行，但并非所有合同都将转为LTA；公司将采用包括不同期限LTA和短期合同（月度/季度）在内的多元化合同结构。
• 高盛预计LTA将成为韩国公司后续财报电话会议的关键投资者关注点，投资者将关注供应商与客户如何签订长期定价以及长期合同的约束力。
• 南亚科技维持对DRAM市场的积极展望：需求端，DRAM/HBM需求强劲，高端PC/移动需求持续韧性；供给端，预计今年行业产能增量有限，整体供应紧张状况将持续。
• 南亚科技表示氦气可从中东以外地区采购，可缓解中东冲突的潜在干扰。
• 高盛预计氦气事件对韩国厂商的供应中断风险有限，因库存充足且供应来源多元化，且韩国总统办公室已宣布从美国及其他地区确保4个月的半导体氦气供应。

论述逻辑

南亚科技1Q26财报显示DRAM ASP环比大幅增长（超70%），带动OPM显著改善（+22ppt至61%），且公司维持积极市场展望。高盛据此推断，韩国主要存储厂商（三星电子、SK海力士）在1Q26同样将录得强劲的ASP增长和利润率提升，且幅度更大（三星ASP+92%/OPM 80%，海力士ASP+59%/OPM 76%）。同时，南亚科技关于LTA谈判的表述（并非全部合同转为LTA）暗示行业定价机制可能趋于多元化，这将成为韩国公司财报电话会议的关键议题。此外，氦气供应风险可控，对生产影响有限。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出LTA将成为韩国公司（三星电子、SK海力士）后续财报电话会议的关键投资者关注点。
• 南亚科技预计2Q26价格将继续上涨，需求保持强劲。
• 高盛对三星电子和SK海力士的评级、目标价及风险已在报告中明确列出（见推荐标的）。

推荐标的

• 三星电子（Samsung Electronics, 005930.KS）：评级买入，12个月SOTP目标价285,000韩元（基于2026年EV/EBITDA）。主要下行风险：存储供需严重恶化、智能手机利润率大幅收缩、移动OLED市场份额流失。
• 三星电子优先股（Samsung Electronics (Pref), 005935.KS）：评级买入，12个月目标价220,000韩元（基于优先股折价23%）。
• SK海力士（SK Hynix Inc., 000660.KS）：评级买入，12个月P/B目标价1,350,000韩元（基于2026/27年平均P/B，目标P/B 2.9倍）。主要风险：存储供需严重恶化及技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求疲软、三星HBM业务进展积极影响HBM收入和利润、AI相关资本支出下降影响HBM需求。
• 南亚科技（Nanya Technology）未覆盖。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。