摩根士丹利：韩国：能源价格重置下的政策应对

原标题：Reflecting Reset in Prices

摘要

摩根士丹利将韩国2026年GDP增长预测下调至1.8%（此前为2.1%），因能源价格重置导致贸易条件恶化、非科技出口复苏乏力，且高通胀抑制消费。CPI通胀预测上调至2.4%（此前2.0%），峰值在2Q26达2.8%。韩国央行首次加息时点从2027年中提前至4Q26，预计共加息两次至3.0%。财政方面，第一轮补充预算（26.2万亿韩元）将于4月10日通过，第二轮可能在2H26，合计缓冲约20-25bp。布伦特油价预测：2Q26为110美元/桶，下半年95美元/桶，2027年降至80美元/桶。

主要观点

• 摩根士丹利转向风险情景，上调布伦特油价预测：2Q26为110美元/桶，3Q26为100美元/桶，4Q26为90美元/桶，2027年降至80美元/桶。
• 2026年韩国GDP增长预测从2.1%下调至1.8%，2027年亦为1.8%。
• 通胀预测上调至2.4%，峰值2.8%出现在2Q26，下半年回落至2.4%。
• 第一轮补充预算（26.2万亿韩元，占GDP 1.1%）预计4月10日通过，提供约15bp增长缓冲。
• 第二轮补充预算可能在2H26，规模约<1% GDP，合计缓冲约20-25bp。
• 韩国央行首次加息时点从2027年中提前至4Q26，第二次在1Q27，终端利率3.0%。
• 当前政策利率处于中性区间上沿，因此仅温和紧缩，共两次加息。
• 油价驱动的通胀传导将从2Q26开始显现，服务通胀滞后约一个季度。
• 政府零售油价上限和燃油税削减在1Q26抑制了约45bp的传导。
• 4月10日韩国央行会议预计维持利率不变，一致通过，措辞谨慎。
• 新行长候选人Shin Hyun Song被视为“务实鹰派”，但短期内不会急于收紧。

论述逻辑

能源价格重置（布伦特油价2026年均价100美元/桶，同比上涨近40%）→ 贸易条件恶化，非科技出口复苏乏力，且高通胀挤压家庭购买力 → 消费复苏推迟一个季度 → 韩国GDP增长从2.1%下调至1.8%。同时，油价传导推高CPI，尽管有价格平滑措施，2Q26通胀峰值达2.8% → 服务通胀随后上升 → 韩国央行在4Q26首次加息，1Q27第二次加息至3.0%。财政方面，第一轮补充预算快速通过，第二轮在2H26，共同缓冲增长。

关键展望

• 验证点：4月10日韩国央行会议结果及新行长任命（4月21日前）。
• 时间窗口：2Q26通胀峰值（2.8%），4Q26首次加息，1Q27第二次加息至3.0%。
• 风险情景：若油价升至150美元/桶，将触发更严重的下行风险。
• 报告未明确给出目标价或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。