摩根大通：三星电机：上行周期条件已满足；上调目标价至84万韩元并维持超配评级

原标题：J P M O R G A N: Samsung Electro-Mechanics

摘要

摩根大通将三星电机（009150.KS）评级维持超配，并将2027年6月目标价从55万韩元上调至84万韩元，基于MLCC和基板供需趋紧及涨价潜力。报告指出，尽管过去一个月股价已上涨47%（相对KOSPI的8%），但公司进入全面盈利上行周期，仍有进一步上涨空间。分析师上调2027-2028年EPS预测25-29%，采用2016-2018年峰值市盈率溢价20%进行估值。关键催化剂包括MLCC/基板涨价公告和AI服务器新规格设计中标。MLCC行业出现官方涨价信号（太阳诱电已宣布），预计三星电机将在未来1-2个季度跟进。基板方面，越南1.8万亿韩元潜在投资表明需求强劲，公司已新增谷歌TPU、英伟达交换机等AI项目。风险包括涨价未兑现、IT组件订单削减及AI投资周期担忧。

主要观点

• MLCC涨价正式化：太阳诱电（超配）已宣布汽车和工业用MLCC涨价，这是主要供应商中首个官方信号，三星电机大概率在未来1-2个季度跟进。
• 侧隙构造MLCC需求强劲：从明年起，侧隙嵌入式模型因性能优越吸引ASIC客户，有望提升ASP和利润率。
• MLCC ASP模型：预计2026-2028年美元计价MLCC ASP年化涨幅分别为7%/13%/8%（对比2017-2019年的10%/51%/8%），主要来自混合改善和汽车/工业（含服务器）涨价。
• AI服务器MLCC需求：若AI服务器级MLCC需求加速，可能导致产能更紧张，涨价情绪蔓延至IT MLCC，打开MLCC OPM接近2018年峰值的牛市情景。
• 组件解决方案OPM预测：未来三年CS部门OPM预计在17%-26%之间（对比2017-2019年周期峰值30%）。
• 服务器MLCC含量提升：每台服务器MLCC用量增加，服务器单元占比从2025年的3%升至2028年的8%。
• MLCC与内存相似性：投资者询问MLCC供需是否类似内存，未来服务器将成为MLCC新增需求增量，汽车/服务器MLCC容量需求是IT的2-3倍，产能受限带来涨价空间。
• 基板投资信号：媒体报道三星电机考虑在越南投资1.8万亿韩元（历史最大），表明ABF基板供需多年紧张；公司已新增谷歌TPU（通过AVGO/MTK SKU）、英伟达交换机等AI项目。
• PC级ABF基板涨价：近期PC级ABF基板涨价，成本通胀和基板供需紧张提升供应商议价能力。
• 基板业务预测：预计未来两年封装解决方案销售/OP增长+51%/134%，OPM回到历史峰值22%（2022年水平）。
• 风险：若涨价未在短期内实现，股价可能回调；未来3-4个月IT组件订单削减可能影响MLCC利用率；一级供应商在新兴MLCC规格上的竞争需关注；AI投资周期担忧是最大风险。

论述逻辑

报告从MLCC和基板两个核心业务出发，观察到供需趋紧和涨价信号（太阳诱电涨价、基板投资传闻）→ 认为三星电机将进入盈利上行周期 → 上调EPS预测和目标价（基于峰值市盈率溢价20%）→ 维持超配评级，建议投资者逢低买入。

关键展望

• 短期催化剂：MLCC/基板ASP涨价公告和行业同行声明；AI服务器新规格开发进展及MLCC/基板设计中标公告。
• 风险：涨价未在短期内实现；IT组件订单削减（智能手机/PC生产疲软）；一级供应商在新兴MLCC规格上的竞争；AI投资周期担忧。

推荐标的

• 三星电机（009150.KS）：评级超配，2027年6月目标价84万韩元（此前55万韩元），理由：MLCC和基板进入盈利上行周期，EPS上调。
• 太阳诱成（未提供代码）：评级超配（由Akinori Kanemoto覆盖），作为MLCC涨价先行指标。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。