高盛 宏观研究关注点：美国通胀有利、劳动力市场疲软、资产进一步反弹风险、发行量激增

摘要

高盛指出，美国 7 月核心 CPI 基本符合预期，而非农就业增长大幅低于预期，但市场反应显示美联储政策决策的核心依然取决于通胀表现。 基于预计下月核心 CPI 与核心 PCE 环比均温和增长约 0.2%，以及统计方法调整将使核心 PCE 同比增速小幅下降 0.2 个百分点，高盛维持美联储在 9 月及年底前均保持利率不变的基准判断。 市场方面，风险资产自 7 月底低点的反弹仍有延续空间，主要受能源价格区间震荡、美联储按兵不动以及出色的二季度财报缓解 AI 担忧所支撑。 此外，随着 AI 融资需求扩大，股债发行量大幅激增，预计超大规模云服务商（hyperscalers）在 2027 年将有约 35% 的资本开支通过债务融资；而今年全美 AI 投资预计接近 6000 亿美元，但其带来的新增挤出效应仅约 500 亿美元。 人民币计价债券发行的大幅增长，在低融资成本支撑下为人民币国际化提供了历史性机遇。

主要观点

• 7 月核心 CPI 基本符合预期，非农就业远弱于预期，但美联储政策核心依旧取决于通胀数据。

• 高盛预计下月核心 CPI 和 PCE 环比均在 0.2% 左右，且方法调整使核心 PCE 同比下降 0.2 个百分点，预计美联储 9 月及年内均将维持利率不变。

• 风险资产自 7 月下旬低位反弹仍有空间，宏观低波动环境利好利差交易（Carry strategies）。

• 近期主要风险来自长端收益率进一步上行，此外地缘政治、通胀或 AI 担忧重燃也可能推升波动；低波动背景下期权是可行对冲工具。

• 债务市场将为 AI 热潮提供大部分外部资本，预计 hyperscalers 在 2027 年将有 35% 的资本开支通过发债融资。

• 美元投资级债券（USD IG）发行将由期限较长、偏向科技的大型交易主导，且巨型交易激增、收购相关融资占比偏低。

• 预计今年美国 AI 投资总额将接近 6000 亿美元，但其三大渠道造成的新增挤出效应预计仅为 500 亿美元。

• 人民币计价债券发行激增，在较低融资成本支撑下为人民币国际化带来历史性机遇，但深化国际化仍需更多制度与市场支撑。

• 根据高盛 GDP 预测，全球 2026 年与 2027 年 GDP 预测、美国 2026 年与 2027 年 GDP 预测、中国 2026 年与 2027 年 GDP 预测数值均无法从文本确认，欧元区 2026 年与 2027 年 GDP 预测分别为 0.8% 与 1.2%。

论述逻辑

• 通胀温和与劳动力走弱 -> 市场确认政策锚点仍在通胀 -> 预测下月核心数据温和及统计口径下修 -> 推导出美联储 9 月及年内维持利率不变。

• 油价震荡 + 联储按兵不动 + 财报打消 AI 疑虑 -> 宏观波动率受控 -> 驱动风险资产自 7 月底低位持续反弹，利好股票与 Carry 策略。

• AI 投资规模高达 6000 亿美元 -> 引发其他部门挤出担忧 -> 经渠道测算新增挤出仅 500 亿美元 -> 债务市场主导长久期大额融资，整体挤出效应相对有限。

关键展望

• 时间窗口与数据验证：FOMC 多数成员倾向于在 9 月决议前观察 8 月通胀数据，高盛预计下月核心 CPI 和 PCE 环比均为 0.2% 左右。

• 政策利率展望：高盛预计美联储在 9 月保持利率不变，并维持该状态直至年底。

• 长期资本开支预测：预计超大规模云服务商（hyperscalers）在 2027 年将通过债务融资解决约 35% 的资本开支。

• 近期主要风险：长端国债收益率进一步上行被视为最大近端风险，同时中东地缘冲突、通胀或 AI 担忧重燃可能推升波动率。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为宏观策略主题纪要，未提供个股或证券的具体评级与目标价）。