计算机行业智能体应用研究系列(四)：美股软件是什么在超预期？

摘要

报告围绕 7-8 月美股软件财报密集超预期展开，从产品、客户采购、财务兑现三个维度剖析 Data Infra、网络安全和企业级服务的 AI 受益机制，维持计算机行业“推荐（维持）”评级。 报告认为超预期的本质是软件在 AI 时代的价值开始获得商业验证，判断标准应从“是否推出 AI 功能”转向“是否掌握 AI 完成任务所必需的资源与流程，并据此获取新增付费”。 标杆案例中，Snowflake FY27Q2 产品收入 14.92 亿美元、同比增长 37%，较指引中值高约 5.2%，增速连续三季由 30%提速至 37%，管理层称 AI 约贡献本季增长加速的一半，并将 FY27 产品收入指引由 58.4 亿美元上调至 60.7 亿美元；ServiceNow 订阅收入 38.77 亿美元、固定汇率增长 23%，AI ACV 突破 10 亿美元，AI 净新增 ACV 环比增长超 40%。 8 家样本公司营收超预期幅度不大（相对指引中值 +0.31%至 +5.25%），超预期主要体现在指引及 AI 相关在手订单/ARR，并按 AI 收入贡献分为三档：第一档 Snowflake、ServiceNow，第二档 Elastic、CrowdStrike、Salesforce、Palo Alto，第三档 Okta、Veeva。 报告结论是掌握关键数据、嵌入核心流程、能够交付业务结果的平台有望成为 AI 规模化落地的受益者，同时提示技术进展、数据安全、收费模式转型及 IT 预算波动等风险。

主要观点

• 超预期的本质是软件在 AI 时代的价值开始获得商业验证：AI 付费的可持续性、付费增量能否覆盖席位影响、算力成本提高时毛利率能否保持，是检验软件竞争力的关键。

• 8 家美股软件公司营收超预期幅度不大，相对指引中值超额从 CRM 的 +0.31% 到 SNOW 的 +5.25%，超预期主要体现在业绩指引及 AI 相关在手订单/ARR。

• Snowflake FY27Q2 全面超预期：产品收入 14.92 亿美元、同比增长 37%、较原指引中值高约 5.2%；非 GAAP 经营利润率 15.3%，调整后 EPS 0.62 美元较市场预期高约 38%；CoCo 账户突破 9,100 个、CoWork 扩展至 5,800 个账户。

• Snowflake 大幅上修全年指引：FY27 产品收入指引由 58.4 亿美元上调至 60.7 亿美元，增速从 31%提高至 36%，非 GAAP 经营利润率指引由 13.5%上调至 14.5%。

• ServiceNow 26Q2 AI 商业化进入规模变现阶段：订阅收入 38.77 亿美元、固定汇率增长 23%，98%续费率，AI ACV 突破 10 亿美元，五款以上 AI 产品组合交易同比增长 5.5 倍，升级 AI 原生 SKU 带来 20%—30%价格提升。

• 按 AI 相关收入贡献把公司分三档：第一档 Snowflake、ServiceNow 的 AI 直接增量收入已见财务报表；第二档 Elastic、CrowdStrike、Salesforce、Palo Alto 订单增长明确但直接营收贡献不大；第三档 Okta、Veeva 超预期主要来自核心业务、交叉销售和利润率改善。

• Data Infra 受益机制：Agent 时代基础设施栈分为数据层、连接层、运行层、治理层四层；Snowflake、Elastic、Datadog 共同印证“AI 功能促进应用落地，应用落地增加数据与计算负载，再反过来带动平台扩容”的增长路径。

• Datadog 的可观测性是 Agent 进入生产环境的“安检门”：其《2026 年 AI 工程状态报告》显示近 5%的 AI 模型请求在生产环境中失败、近 60%由容量限制导致；Bits AI Security Analyst 将安全威胁调查时间缩短高达 98%。

• 网络安全受益机制：Agent 持有凭证、访问敏感数据并连续操作系统，安全需求延伸至身份、权限、工具调用及运行时行为；CrowdStrike FY27Q2 净新增 ARR 3.328 亿美元、同比增长 51%，全年净新增 ARR 增速展望从约 27.7%上调至 34%；Palo Alto 的 AIRS ARR 超 1 亿美元。

• 企业级服务是打通模型能力到业务结果的“最后一公里”：ServiceNow 把跨系统协作做成标准化平台，Rolls-Royce 一年分流 38,000 张工单、解决时间下降 34%，部分 L1 AI specialists 部署可完成 80%—85%服务请求；Salesforce 以 Agentforce+Data 360+Slack 形成从“了解客户”到“采取行动”的闭环。

• 总体结论：软件价值正在重新分配，掌握关键数据、嵌入核心流程、能够交付业务结果的平台有望成为 AI 规模化落地的受益者，行业维持“推荐”评级。

论述逻辑

• 起点：全球软件公司近一年笼罩在大模型“侵蚀”阴霾中，但美股软件自今年 4 月以来陆续反弹，7-8 月业绩期多家软件龙头业绩超预期、股价大幅修复。

• 复盘：选取 8 家披露季报的公司对比指引，发现营收超预期幅度不大，真正超预期在指引与 AI 相关订单/ARR，并识别出 Data Infra、网络安全与身份平台、企业级服务三类表现突出的软件。

• 分层：按 AI 相关收入贡献将公司分为三档（Snowflake、ServiceNow 已见报表增量；Elastic、CrowdStrike、Salesforce、Palo Alto 订单明确；Okta、Veeva 靠核心业务）。

• 机制拆解：Data Infra 承接 Agent 数据获取、上下文与可观测性需求（Snowflake/Elastic/Datadog），网络安全承接身份、权限与运行时治理需求（CrowdStrike/Palo Alto/Fortinet/Okta），企业级服务打通模型能力到业务结果的最后一公里（ServiceNow/Salesforce/Veeva）。

• 结论：AI 时代软件价值重新分配，掌握关键数据、嵌入核心流程、能交付可衡量业务结果的平台成为受益者，据此维持计算机行业“推荐”评级。

关键展望

• Snowflake 后续验证点：Q3 产品收入指引中值 15.91 亿美元、同比增长约 37%—38%；FY27 产品收入指引 60.7 亿美元（增速 36%）、非 GAAP 经营利润率指引 14.5%。

• CrowdStrike 后续验证点：全年净新增 ARR 增速展望由约 27.7%上调至 34%；采用至少 6 个模块的客户占比达 51%。

• ServiceNow 后续验证点：AI Control Tower 上线半年已有 500 余家客户，AI 净新增 ACV 环比增长超 40%，AI 商业化能否持续从产品叙事走向规模变现。

• 评级时间窗口：行业评级基于报告发布日后 6-12 个月内相对基准指数表现，“推荐”即预期行业指数超越基准指数；报告未给出盈利预测或个股目标价。

• 风险提示：大模型及 Agent 技术进展不及预期；数据安全、模型安全及合规风险；收费模式转型及人工席位收缩的风险；企业 IT 预算及采购节奏波动的风险。

推荐标的

• 行业评级：计算机行业“推荐（维持）”，报告未给出个股评级和目标价。

• Snowflake：第一档 AI 贡献标的，AI 消费增强、CoCo/CoWork 用户扩展，超预期点为产品消费及全年预期上修。

• ServiceNow：第一档 AI 贡献标的，AI ACV 超 10 亿美元，超预期点为在手订单、AI 增量采购。

• Elastic：第二档标的，AI 客户占比提高、付费搜索项目，超预期点为 AI 搜索消费。

• CrowdStrike：第二档标的，AIDR ARR 环比近三倍，超预期点为新增 ARR 与 Flex 模块扩展。

• Palo Alto：第二档标的，AIRS ARR 超 1 亿美元，超预期点为平台化、AI 与并购协同。

• Salesforce：第二档标的，Agentforce 及 Data 360 ARR，超预期点为 cRPO 和订单改善。

• Okta：第三档标的，早期 Agent 身份认证合同，超预期点为 AI 新品交叉销售及利润。

• Veeva：第三档标的，AI 产品与早期部署，超预期点为 Vault CRM、研发质量和实施。

• Datadog、Fortinet 亦作为重点分析标的：Datadog 帮助客户定位执行失败、评估效果并控制成本；Fortinet 受益于 AI 基础设施扩容带来的高性能网络安全升级，报告未对二者单独评级。

• 报告另在领涨统计中提及 Microsoft、Palantir、Workday 等公司，仅列示年初至今及年内低点以来涨幅，未作个股受益机制分析。

关键图表

图1. 表1: Snowflake FY27Q2业绩表现

图2. 表3: 今年美股主要领涨软件公司

图3. 美股哪些软件在超预期

图5. Datadog支持AI Agent发布前性能、正确性与转化效果评估的可视化界面

图6. Crowdstrike AI检测与响应（AI Detection and Response）产品

图7. ServiceNow从业务目标到跨系统执行：AI Agents、编排器与工作流工具的官方架构

图8. Salesforce企业级编排与可信AI服务架构