摩根大通：平安银行（000001）1Q26 符合预期：净息差反弹与手续费收入推动营收和利润恢复增长，但资产质量压力显现

原标题：J.P. Morgan Ping An Bank（000001）1Q26 in line: Revenue and profit return to growth on NIM rebound and fee momentum, but AQ pressure emerge

摘要

平安银行 2026 年第一季度业绩基本符合预期。营收较摩根大通预期高 2%，净利润低 1%。积极方面，营收和利润均恢复正增长，同比分别增长 5% 和 3%，得益于净息差环比反弹 8 个基点以及强劲的非利息收入（手续费收入同比增长 12%，非手续费收入同比增长 35%）。然而，逾期贷款和关注类贷款比率上升，表明资产质量压力出现，同时零售贷款和 AUM 增长乏力。摩根大通预计股价将出现正面反应，但幅度可能温和。维持中性评级，目标价 11.20 元人民币（2026 年 12 月）。

主要观点

• 1Q26 净息差环比反弹 8 个基点至 1.79%，由贷款-存款利差扩大驱动。资产收益率环比上升 1 个基点，贷款收益率环比上升 8 个基点（零售贷款收益率环比上升 14 个基点），资金成本环比下降 6 个基点（个人定期存款成本环比下降 12 个基点，企业定期存款成本环比下降 6 个基点）。
• 手续费收入同比增长 12%，较摩根大通预期高 5%，主要由财富管理手续费收入强劲增长驱动（同比增长 55%，环比增长 73% 至 19 亿元人民币），其中基金代销手续费收入同比增长 47%，保险代销手续费收入同比增长 99%。
• 非手续费收入同比增长 35% 至 58 亿元人民币（环比增长 42%），较预期高 7%，主要由于 1Q26 公允价值收益 12 亿元人民币，而 1Q25 为亏损 31 亿元人民币。
• 房地产风险敞口下降：管理层披露，对房地产开发商的总敞口（包括银行贷款、债券投资、非标资产和表外信贷）降至 2480 亿元人民币（环比下降 1.4%），其中银行贷款 2060 亿元人民币（环比下降 1.8%）。房地产贷款不良率环比改善 9 个基点至 2.13%。
• 资产质量领先指标显示压力：虽然不良率环比持平于 1.05%，但关注类贷款比率环比上升 3 个基点至 1.78%，逾期 90 天以上贷款比率环比飙升 18 个基点至 0.76%，逾期 60 天以上贷款比率环比上升 20 个基点至 0.91%，逆转了 4Q25 的改善趋势。不良贷款拨备覆盖率环比下降 129 个基点至 219.6%。
• 零售业务仍疲弱：零售贷款和零售客户数环比均持平。零售 AUM（不含存款）环比基本持平，主要受理财产品 AUM 拖累（环比大幅下降 13.8%）。但财富客户环比增长 1.6%，私人银行客户环比增长 2.5% 至 10.8 万户（同比增长 9.7%），私人银行 AUM 突破 2 万亿元人民币，环比增长 1.7%。
• 投资主题：业务重组步入正轨，2025 年贷款增长企稳，新零售贷款产品贡献积极；资本状况薄弱限制股东回报和贷款增长，2025 年末核心一级资本充足率为 9.36%，仅剩 161 个基点缓冲；平安银行应受益于消费贷款政策支持和市场情绪改善，因其在覆盖银行中对个人消费贷款敞口最高。
• 估值：基于 DDM 模型，假设股权成本 12.8%，正常化 ROE 7.9%，终期日期 2028 年 12 月 31 日，得出 2026 年 12 月目标价 11.20 元人民币。
• 下行风险：资产质量差于预期、净息差压缩高于预期、资本市场情绪和零售贷款需求复苏弱于预期。上行风险：宏观增长好于预期、零售扩张加速快于预期。

论述逻辑

报告从 1Q26 业绩出发，指出营收和利润恢复正增长，主要驱动力是净息差环比反弹和手续费收入强劲增长。但与此同时，逾期贷款比率显著上升，显示资产质量压力开始显现，而零售贷款和 AUM 增长乏力。因此，虽然业绩符合预期且正面因素存在，但资产质量恶化迹象限制了股价上行空间，摩根大通维持中性评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出以下关键因素：净息差反弹的可持续性、手续费收入增长动能、资产质量趋势（尤其是逾期贷款比率）、零售业务复苏情况、以及政策支持对消费贷款的影响。风险方面，下行风险包括资产质量恶化、净息差压缩超预期、市场情绪和零售需求复苏弱于预期；上行风险包括宏观增长超预期和零售扩张加速。

推荐标的

• 平安银行（000001.SZ）：评级 中性，目标价 11.20 元人民币（2026 年 12 月）。理由：1Q26 业绩符合预期，营收和利润恢复增长，但资产质量压力出现，零售业务仍疲弱。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。