基本面环比修复势头稳健

摘要

京东集团3Q26总收入预计同比恢复正增长至3.3%，主要得益于带电品类国补高基数效应缓解及日百品类加速增长。 利润端，零售业务修复与外卖业务效率提升支撑经调整净利润同比增速修复至39%。 公司持续升级AI+电商能力，通过京麦AI经营中心及“东东”助手等工具赋能商家与用户。 华泰维持“买入”评级，基于SOTP估值下调目标价至145.54港元/37.09美元，主要反映零售分部收入预期下修。

主要观点

• 预计3Q26总收入同比恢复正增长至3.3%

• 京东零售3Q26收入预计同比+2.8%至2,576亿元

• 带电品类国补基数效应缓解，预计同比降幅收窄至-1.5%

• 日百品类加速增长，预计同比+6.8%

• 预计3Q26零售经营利润为149.4亿元，利润率5.8%

• 外卖业务持续减亏，预计3Q26亏损59亿元

• AI工具助力商家效率提升，京麦AI工具已覆盖80%新商家

• 下调2026-2028年非GAAP归母净利润预测

论述逻辑

• 带电品类国补基数效应缓解 -> 零售收入增速转正 -> 零售利润率保持韧性 + 外卖业务持续减亏 -> 集团经调整净利润同比增速修复 -> 维持“买入”评级。

关键展望

• 预计4Q26收入延续温和修复势头

• 估值向上修复依赖股东回报、消费政策及外卖减亏

推荐标的

• 京东集团-SW (9618 HK/JD US) 维持“买入”评级

• 目标价下调至145.54港元/37.09美元

关键图表

图1. 图表 1: 华泰预测变动

图2. 图表 2: 京东核心预测假设

图3. 图表 3: 京东分部估值

图4. 图表 4: 可比公司估值

图6. 图表 6: 一一京东集团-SW