摩根士丹利：大族激光（002008.SZ）：4Q25 业绩——营收稳健增长符合预期

原标题：Morgan Stanley Han's Laser（002008.SZ）：4Q25 Results – Robust Revenue Growth as Expected

摘要

摩根士丹利维持大族激光超配评级，目标价85元人民币。4Q25营收同比增长30%至60亿元，超摩根士丹利预期9%，超市场预期10%。PCB业务营收同比增长87%至19亿元，非PCB业务营收同比增长15%至42亿元。毛利率同比扩大4.0个百分点至34.8%，其中PCB业务毛利率同比提升11.3个百分点至42.2%。净利润同比增长22%至3.26亿元，但低于营业利润增速，受财务费用和税费拖累。经常性净利润同比增长242%。PCB业务贡献公司净利润的85%。2026-27年盈利前景乐观，受益于PCB和3C行业顺风及利润率扩张。管理层将于4月20日举行4Q25和1Q26业绩说明会。

主要观点

• 4Q25营收同比增长30%至60亿元，超摩根士丹利预期9%，超市场预期10%。
• PCB业务营收同比增长87%至19亿元，非PCB业务营收同比增长15%至42亿元。
• 非PCB业务中，3C设备、新能源设备和半导体设备营收分别同比增长约37%、72%和40%。
• 4Q毛利率同比扩大4.0个百分点至34.8%。
• PCB业务毛利率同比提升11.3个百分点至42.2%，非PCB业务毛利率同比提升0.7个百分点至31.5%。
• 预计2026-27年公司整体毛利率将进一步上升。
• 净利润同比增长22%至3.26亿元，低于营业利润增速，受财务费用和税费拖累。
• 经常性净利润同比增长242%。
• PCB业务净利润同比增长239%，贡献公司净利润的85%。
• 非PCB业务净利润为4800万元，低于预期（4Q24为1.86亿元）。
• 维持超配评级，2026-27年盈利前景乐观，受益于PCB和3C行业顺风及利润率扩张。

论述逻辑

报告从4Q25营收超预期出发，指出增长由PCB业务（+87%）和非PCB业务（+15%）共同驱动，其中3C、新能源、半导体设备均实现高增长。毛利率扩张主要由PCB业务拉动（+11.3ppt），非PCB业务也小幅提升。净利润增速低于营收，因财务费用和税费增加，但经常性净利润大幅增长。PCB业务成为利润核心。基于PCB和3C行业需求向好及利润率提升趋势，维持超配评级。

关键展望

• 2026-27年盈利前景乐观，受PCB和3C行业顺风及利润率扩张支撑。
• 管理层将于4月20日（香港时间）举行4Q25和1Q26业绩说明会。
• 上行风险：中国制造业盈利能力改善，增加资本开支意愿；PCB市场海外客户新合同突破。
• 下行风险：新能源业务更多减值；苹果设备需求低于预期。

推荐标的

• 大族激光（002008.SZ）：评级超配，目标价85元人民币，当前股价86.67元（2026年4月16日），潜在下行约2%。估值采用SOTP方法，非PCB业务给予30倍2026年预期市盈率，PCB业务基于子公司大族数控市值及持股比例。

关键图表

Exhibit 1: 4Q25/2025 results summary