美国银行：美银——建滔积层板（1888.HK）投资者会议要点

摘要

主席对2026年实现100亿港元盈利有信心，隐含下半年70亿港元以上。 管理层认为玻纤布供给失衡具有结构性，且汽车/智能手机OEM等终端客户面对更紧的PCB供给正主动谈判锁定材料供应，提价可持续。 AI多元化好于预期：公司已获六家CCL客户对low-DK1/2与T-glass的认证，2026年合计新增四座炉，特种玻纤、高端铜箔与M6+ CCL产能2027年已被订满。 风险包括CCL提价慢于预期、上游玻纤布供给好于预期及AI服务器需求慢于预期。

主要观点

• 主席对2026年实现100亿港元盈利有信心，隐含下半年70亿港元以上。

• 提价可持续：玻纤布供给失衡是结构性的，行业因国产织机良率低（纱线浪费推高成本）不太可能大规模采用。

• 汽车/智能手机OEM等终端客户面临更紧的PCB供给，正主动与CCL/材料供应商谈判锁定供应，显示品牌吸收成本的意愿更强。

• AI进展好于预期：获六家CCL客户认证low-DK1/2与T-glass，年内再加一座T-glass炉（2026年共四座新炉）；low-DK1已达高UTR/良率，low-DK2与T-glass目标年底前爬坡至满UTR。

• 特种玻纤、高端铜箔与M6+ CCL产能2027年已被全部订满，指向AI多元化可能成功，是支撑估值重估的关键。

• 盈利轨迹陡峭：调整后净利润由2024A的13.26亿、2025A的24.42亿港元升至2026E的100.23亿、2027E的193.93亿、2028E的220.03亿港元；2026E EPS同比增长304.5%。

• 估值快速消化：2026E-2028E市盈率为13.9x/7.2x/6.3x，EV/EBITDA为10.5x/5.6x/5.0x，2028E股息率8.0%、自由现金流收益率14.8%；ROE（2026E）50.4%。

• 目标价65港元基于13倍2H26-1H27E市盈率，约为公司历史交易区间+0.5标准差，与2021年（电子纱提价带动）盈利上行周期的估值相当，并反映高端AI相关出货占比上升。

论述逻辑

• 供给逻辑：玻纤布供给失衡属结构性、国产织机因低良率难以大规模替代、终端品牌面对更紧PCB供给主动锁供→推导出提价可持续的判断。

• 估值逻辑：AI高端多元化超预期（六家客户认证、四座新炉、2027年产能订满）→高端占比提升支撑估值重估→目标倍数由12x升至13x→目标价由53港元升至65港元→重申买入。

关键展望

• low-DK2与T-glass目标年底前爬坡至满UTR；T-glass年内再添一座炉、2026年合计四座新炉。

• 管理层指引：2026年盈利100亿港元（隐含下半年70亿港元以上）。

• 下行风险：CCL提价慢于预期、上游材料（尤其玻纤布）供给好于预期、AI服务器需求慢于预期、外部玻纤布销售慢于预期。

• 上行风险：CCL提价强于预期、上游材料供给慢于预期、AI服务器需求强于预期、外部玻纤布销售快于预期。

推荐标的

• 覆盖名单（APR-科技硬件覆盖组）中同列“买入”的标的：AAC Technologies（2018 HK）、Advantech（2395 TT）、Asia Vital Components（3017 TT）、Asustek（2357 TT）、BizLink（3665 TT）、Chenbro（8210 TT）、Cowell（1415 HK）、Crystal-Optech（002273 CH）。

关键图表

图1. 1H26业绩达29亿港元（环比+91%，同比+209%）

图2. 上调2026E盈利约20%并微调2027-28E（盈利预测调整，2026-27E）

图3. 美银2026-28E盈利预测高于市场一致预期24-58%

图4. 建滔积层板1年期预期P/E为9倍，低于历史均值（含-1/+1标准差）

图5. 建滔积层板2024-28E半年度利润表：模型预测盈利CAGR为48%

图6. 本报告所用缩写汇总

图7. 本报告所用缩写汇总