2026-10-12 · 国内研报 · 宏观策略

天风证券晨会集萃

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摘要

天风证券2026年10月9日晨会集萃汇总固收、金工、策略及多行业团队核心观点，并同步更新10月金股组合（最新调整日期2026.9.30，含中际旭创、NVIDIA、腾讯控股、药明康德、国泰海通、中远海控等标的）。买方观点指出三季报披露期业绩兑现成为定价核心，配置上兼顾成长与防御，关注硬科技国产替代、景气赛道及高股息、顺周期防御板块。个股焦点方面，恒瑞医药SHR-1139 II期600mg组16周PASI 90应答率达92.7%，2026H1创新药销售收入88.09亿元同比+16.38%，维持买入评级；盛航股份受益外贸化学品高景气，2026H1营收、归母净利润分别同比增长12.51%、33.92%，维持买入；中通快递2026H1经调整净利润同比+26.7%至54.6亿元，股息率5.3%，维持买入。固收复盘四季度债市历史形态，认为宏观需求偏弱、机构负债成本下降与配置需求存在未发生根本变化，边际变化在于政策层面宏观力度偏克制。大类资产月报记录9月FOMC落地三年来首次加息25bp、美元指数重返100关口上方、人民币兑美元升破6.7，10月海外核心博弈美伊地缘与年内二次加息预期两条主线。新兴产业报告认为美国光模块本土产能约束下中国头部厂商规模交付优势有望持续，AI服务器和高速交换机升级把PCB需求从普涨推向结构增长，Prismark将2025年全球PCB产值上修至858.36亿美元、同比增16.7%。

主要观点

天风10月金股组合最新调整日期为2026.9.30，名单含中际旭创、首旅酒店、中国巨石、NVIDIA、腾讯控股、药明康德、国泰海通、中远海控、铂科新材等；买方观点认为三季报披露期业绩兑现成为定价核心，配置兼顾成长与防御，关注硬科技国产替代、景气赛道及高股息、顺周期防御板块。

恒瑞医药SHR-1139 II期数据亮眼：600mg组16周PASI 90应答率达92.7%，600mg单次给药组一年PASI 90应答率达90%、PASI 100应答率达65%，全球III期开发在即，维持买入评级。

恒瑞医药2026H1创新药销售收入88.09亿元同比+16.38%，非肿瘤板块增长73.97%；对外许可确认收入14.22亿元，其中GSK收入11.76亿元；与BMS合作BMS将支付可达9.5亿美元相关付款、潜在总交易额约152亿美元。

盛航股份内外贸危化品运价有望上涨：2026H1营收、归母净利润分别同比增长12.51%、33.92%，外贸液货危险品运量同比增长39%、东亚化学品船运价同比增长19%；下调2026年预测归母净利润至1.53亿元（原预测1.97亿元），维持买入评级。

中通快递量价利向好：2026H1营收同比+22.5%至278.3亿元、经调整净利润同比+26.7%至54.6亿元，上半年件量增速9.6%、份额20.1%；2026年预期PE9倍左右、股息率5.3%，下调2026-27年预测归母净利润至109、117亿元，维持买入评级。

中伟新材推进技术多元化、发展全球化、运营数智化、产业生态化四大战略，锁定阿根廷超1,000万吨碳酸锂当量资源；调整后预计26-28年营收613/673/725亿元、净利润29/33/36亿元，维持持有评级。

山鹰国际6月单月实现扭亏为盈：26Q2营收80亿同增14%、归母净利-1.8亿，较26Q1减亏3.13亿、环比减亏62.95%；26Q2全国箱板纸市场均价3651元/吨，预计2026-28年归母净利润-7.7/0.2/3.4亿元，维持增持评级。

ABF膜是高端CPU、GPU等IC载板的关键材料，材料成本约占载板总成本30%；AI驱动ABF膜量升质提，ABF膜供应格局高度集中、日本味之素长期主导，中国大陆布局及试产企业均未规模化量产，行业评级强于大市。

光模块：9月24日美国参议院提出S.5548法案，拟将特定中国关联光收发模块纳入联邦关键系统采购限制，目前尚未生效；AAOI预计800G/1.6T需求至少至2027年中仍将超过自身产能，中国头部光模块厂商规模制造与交付优势有望持续。

PCB：Prismark将2025年全球PCB产值上修至858.36亿美元（同比增16.7%）、2026年预计达1019.54亿美元（增速18.8%），2025-2030年复合增速由7.7%上调至11.0%；A股13家PCB企业披露扩产计划投资近590亿元，FR-4基板从约70元/张涨至260元/张。

固收四季度债市复盘：波动取决于市场进入四季度所处阶段、宏观数据修复情况、政策发力节奏与效力、机构负债成本与监管约束；今年未根本变化的是宏观需求偏弱、机构负债成本下降及配置需求存在，边际变化是政策力度偏克制、以托底和结构性支持为主。

大类资产配置月报2026.10：9月FOMC落地三年来首次加息25bp、美元指数站上100关口、人民币兑美元升破6.7；10月海外核心博弈脆弱的美伊地缘格局与美国非农、通胀数据主导的年内二次加息预期。

金工基金周报：个人养老金基金再扩容、险资投资港股通ETF开闸；本周偏股混合型基金指数(-2.43%)跑输中证800全收益(-1.99%)约0.44个百分点，主动权益基金平均下跌2.40%，债券基金平均收益基本持平、相对抗跌。

论述逻辑

晨会以10月金股组合与买方观点定调（三季报披露期业绩兑现成为定价核心、兼顾成长与防御）→ 固收复盘历史上四季度先抑后扬与震荡偏弱两种运行形态，归纳波动四大决定因素（市场所处阶段、宏观数据修复、政策发力节奏与效力、机构负债与监管约束），指出今年未变的是宏观需求偏弱与配置需求存在、边际变化是政策力度偏克制，关键在政策能否形成连续的财政支出和信用扩张 → 大类资产月报沿9月FOMC首次加息25bp、美元指数站上100、人民币升破6.7的脉络，推演10月围绕美伊地缘与二次加息预期两条主线 → 金工以资金流、折溢价率与超额收益数据跟踪基金市场，并记录个人养老金基金扩容与险资投资港股通ETF开闸两大热点 → 个股与行业层面：恒瑞医药以EADV II期数据（600mg组16周PASI 90达92.7%）与创新药收入、对外许可增长论证维持买入；盛航股份由外贸液货危险品运量+39%、东亚化学品船运价+19%推出盈利上行并维持买入；中通快递以反内卷下价格底线、件量份额20.1%与股息率5.3%论证估值修复并维持买入；山鹰国际以6月单月扭亏、箱板纸量价齐升与旺季需求论证盈利修复并维持增持；新兴产业报告由美国S.5548法案与AAOI产能缺口推出中国光模块厂商交付优势有望持续，由Prismark上调产值与上游材料涨价推出PCB结构性增长；ABF专题沿AI封装大型化→ABF膜量升质提→海外厂商主导→国产化突破方向层层推进。

关键展望

固收：后续关键不仅是政策是否继续出台，更在于能否形成连续的财政支出、项目开工、地产销售和信用扩张；监管对久期、杠杆的约束可能压制超长债单边行情，但中长期下行趋势未必因此改变；风险提示为政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。

大类资产10月展望：美债预计高位震荡、曲线形态随加息预期强弱切换；美股或延续高位震荡、板块轮动；美元可能偏强震荡，人民币或维持震荡偏强、双向波动；黄金受实际利率压制，若加息预期回落则或带来反弹机会；A股可能震荡为主、业绩确定性为核心定价主线。

光模块：S.5548法案相关采购限制拟于法案生效五年后实施，FAR Council需在三年内完成采购规则更新；AAOI预计2026年底800G及1.6T产能提升至约65万只/月，需求至少至2027年中仍将超过自身产能。

PCB：上游材料供应同步紧张，建滔积层板年内多次提价，HVLP铜箔缺口约1500吨，高端产能释放需时间，供需偏紧可能延续至2028年。

恒瑞医药：BMS将支付第二笔有条件的2028年周年付款1.75亿美元，潜在总交易额约152亿美元；管理层预期首付款于三季度到账；2026-2028年归母净利润预测下调至85.30、98.15和113.63亿元。

盛航股份：拟投资建造六艘13500载重吨不锈钢化学品/成品油船以优化运力结构；引入2027-28年预测归母净利润1.35、1.57亿元，维持买入评级。

中通快递：短期随快递旺季来临，浙江义乌、安徽、江苏、河南等地相继出现涨价，若旺季涨价超预期估值有望修复；对应2026-28年PE为9.4、8.7、7.8倍，维持买入评级。

山鹰国际：随着行业传统旺季到来及经营策略推进，经营状况有望进一步好转；预计2026-28年归母净利润分别为-7.7/0.2/3.4亿元（26-27年前值1.4/6.6亿元），维持增持评级。

天风证券晨会集萃

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