高盛：三星电子（005930.KS）：1Q26 初步营业利润超预期，受内存定价走强推动；强劲盈利将持续；买入

原标题：Samsung Electronics (005930.KS): 1Q26 prelim OP beat likely led by stronger memory pricing; solid earnings power to continue; Buy

摘要

三星电子（SEC）于 2026 年 4 月 7 日盘前发布 1Q26 初步业绩指引，营业利润（OP）达 57.2 万亿韩元，显著高于高盛预期的 40.3 万亿韩元和彭博一致预期的 42.5 万亿韩元。高盛认为超预期主要来自传统内存定价走强，DRAM 和 NAND 价格环比分别上涨 103% 和 87%，推动 DRAM 和 NAND 营业利润率分别达到 80% 和 64%。尽管市场对盈利可持续性存在担忧，高盛预计强劲盈利将持续，得益于内存定价维持高位及长期协议（LTA）更有利。此外，高盛对股东回报前景持建设性态度。基于 2027 年预期市盈率 5.3 倍、市净率 1.5 倍和 ROE 32%，估值具有吸引力，高盛重申买入评级，并将 12 个月目标价从 260,000 韩元上调至 285,000 韩元。

主要观点

• 1Q26 营业利润 57.2 万亿韩元，远超高盛预期（40.3 万亿韩元）和彭博一致预期（42.5 万亿韩元）。
• 超预期主要来自传统内存定价走强，DRAM 价格环比上涨 103%，NAND 价格环比上涨 87%。
• DRAM 和 NAND 营业利润率分别达到 80% 和 64%。
• 强劲盈利预计将持续，受内存定价维持高位及长期协议（LTA）更有利支撑。
• 晶圆代工/LSI 业务营业亏损好于预期，得益于先进节点利用率提升，包括 Galaxy S26 的 Exynos 芯片和 HBM4 的 4nm 基片生产。
• 智能手机业务收入及营业利润基本符合预期，尽管 Galaxy S26 发布较 S25 晚一个月且价格上调 6-16%，1Q26 出货量仅同比小幅下降（1Q25 为 6100 万部）。
• MX/NW 营业利润率同比大幅下降至 7%（1Q25 为 12%），受内存成本上升影响。
• 消费电子/电视营业利润略好于预期，得益于新电视型号发布；显示业务营业利润基本符合预期。
• 高盛上调 2026E/2027E/2028E 每股收益预测 31%/33%/31%，SOTP 目标价从 260,000 韩元上调至 285,000 韩元。
• 优先股（005935.KS）12 个月目标价从 200,000 韩元上调至 220,000 韩元，基于 23% 的优先股对普通股折价。

论述逻辑

1Q26 初步营业利润超预期 → 主要来自传统内存定价走强（DRAM +103% qoq，NAND +87% qoq）→ 推动 DRAM 和 NAND 营业利润率分别达 80% 和 64% → 强劲盈利预计持续，受内存定价高位及 LTA 更有利支撑 → 晶圆代工/LSI 亏损好于预期，智能手机业务符合预期但利润率承压 → 上调盈利预测和目标价 → 重申买入评级。

关键展望

报告明确指出的关键观察点包括：1）LTA 结构细节，特别是长期定价机制及合同约束力；2）数据压缩技术（如 TurboQuant）对内存需求的影响；3）中东冲突对生产的影响及应急计划；4）HBM4 进展及 HBM 指引更新；5）公司对内存周期和供需前景的看法；6）内存价格上涨对需求破坏及智能手机业务的潜在影响；7）资本配置更新（并购、股东回报）。报告未明确给出未来验证时间点。

推荐标的

• 三星电子（005930.KS）：评级买入，12 个月目标价 285,000 韩元，当前价格 196,500 韩元，上行空间 45.0%。理由：1Q26 营业利润超预期，内存定价走强，盈利可持续，估值吸引（2027E P/E 5.3x，P/B 1.5x，ROE 32%）。
• 三星电子优先股（005935.KS）：评级买入，12 个月目标价 220,000 韩元，当前价格 130,900 韩元，上行空间 68.1%。理由：基于 23% 的优先股对普通股折价。

关键图表

Exhibit 1: DRAM pricing estimates

Exhibit 2: NAND pricing estimates