瑞银：汇丰——阿里巴巴（BABA.US）——融资加码AI扩张，短期稀释换取长期云领先优势
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摘要
汇丰在2026年8月24日的快评中指出，阿里巴巴（BABA US，买入，目标价178.00美元）新完成的私募配售虽带来短期摊薄，但为AI长期战略投入和保持云计算领先地位提供了弹药。 公司以每股112.70港元向非美国投资者配售7.1亿股新股，毛筹资约800亿港元（约100亿美元），摊薄约3.7%，较上周五香港收盘价折让8.3%，并获得包括主权财富基金在内的高质量长期投资者超额认购，尽管公告当日香港早盘股价下跌8.5%。 净所得将100%用于强化覆盖芯片、算力基础设施及AI模型开发部署的全栈AI能力。 管理层重申2030年前外部云收入超1000亿美元、20%利润率可见度高，年化AI相关收入最早下季度可接近100亿美元（680亿元人民币），MaaS ARR年底前有望达300亿元人民币、甚至更早。 除配售外，资金还可来自预收款回款、稳定的电商EBITA及6月底310亿美元净现金；AI相关资本开支现金回收期约三年，有潜力缩短至2-2.5年。 汇丰在配售期间（8月23日）将评级置于Restricted后，8月24日恢复买入，BABA US目标价维持178.00美元，港股9988 HK目标价174.00港元。
主要观点
- 阿里巴巴以每股112.70港元定价7.1亿股新股私募配售，毛筹资约800亿港元（约100亿美元），摊薄约3.7%，较上周五香港收盘价折让8.3%；股份仅以Regulation S结构向美国以外的非美国投资者发售。
- 配售净所得将100%投入全栈AI能力建设，范围覆盖芯片、算力基础设施及AI模型的开发与部署。
- 市场短期反应负面（香港早盘-8.5%），但交易获主权财富基金等高质量长期投资者超额认购。
- 管理层在6月季度业绩会上表示，2030年前实现超1000亿美元外部云收入的轨道不变，且对达成20%利润率有高度可见性。
- 年化AI相关收入最早下季度可接近100亿美元（680亿元人民币）；MaaS ARR（年度经常性收入）有望在年底前达300亿元人民币，且可能提前。
- 除股权配售外，其他资金来源包括：预收款回收带来的营运资本效率提升、稳定的电商EBITA，以及6月底310亿美元净现金。
- 按当前平均毛利率测算，AI相关资本开支的现金回收期约三年，且有潜力缩短至2-2.5年。
- 近年多次融资：2024年5月50亿美元可转债、2025年7月120亿港元/15亿美元阿里健康可交换债、2025年9月32亿美元零息可转债；两笔可转债（2024年5月/2025年9月）均配套上限看涨期权以缓解潜在摊薄。
- 历史融资细节：2024年11月还发行了50亿美元（26.5亿美元+170亿元人民币）双币种高级无担保票据，票息美元4.875%-5.625%、人民币2.65%-3.50%，期限2028-2054年多批次。
- 可转债发行后股价表现先例分化：2024年5月23日CB后T+20日累计-11%，而2025年9月12日CB后T+20日累计+16%（T+10日达+22%）。
- 评级与目标价：BABA US买入、目标价178.00美元（现价119.34美元）；89988 HK买入、目标价149.00元人民币（现价105.50元）；9988 HK买入、目标价174.00港元（现价123.00港元），价格截至2026年8月21日。
- 评级于8月23日因配售置于Restricted，8月24日由分析师Charlene Liu恢复买入，BABA.N与9988.HK目标价分别维持178.00美元和174.00港元。
论述逻辑
- 起点是事件：阿里以8.3%折让配售7.1亿股、筹资约100亿美元，短期直接代价是3.7%摊薄和香港早盘-8.5%的股价反应；随后报告论证资金用途的必要性——净所得100%投向芯片、算力、AI模型的全栈AI能力以维持云业务领先；需求面证据（主权基金等长线资金超额认购）表明机构对AI投入逻辑的认可；资金充足性再由预收款、电商EBITA、310亿美元净现金三重来源背书；回报端以2030年超1000亿美元外部云收入、20%利润率、下季度AI收入接近100亿美元、年底MaaS ARR达300亿元等里程碑支撑；加上AI资本开支约三年（可缩至2-2.5年）的现金回收期，报告最终落到'短期摊薄换取长期AI战略投入与云领先'的判断，并维持买入评级和178美元目标价。
关键展望
- 2030年前实现超1000亿美元外部云收入的目标。
- 对达成20%利润率具有高可见性（6月季度业绩会口径）。
- 年化AI相关收入最早下季度可接近100亿美元（680亿元人民币）。
- MaaS ARR有望在年底前达到300亿元人民币，且可能提前。
- AI相关资本开支现金回收期有潜力从约三年缩短至2-2.5年。
- 完整估值与风险详见汇丰2026年8月21日报告《阿里巴巴（BABA US）：买入——云业务仍是亮点》。
推荐标的
- 阿里巴巴（BABA US）：买入评级，目标价178.00美元，现价119.34美元（2026年8月21日定价）；理由为新融资全额投向AI以维持云领先，云收入与AI收入里程碑可见度高。
- 阿里巴巴人民币柜台（89988 HK）：买入评级，目标价149.00元人民币，现价105.50元。
- 阿里巴巴港股（9988 HK）：买入评级，目标价174.00港元，现价123.00港元；目标价于2026年8月24日恢复覆盖时维持。