瑞银：雅迪集团：NDR 要点：一些积极信号

原标题：Takeaways from NDR: some positive signals

摘要

瑞银在 NDR 后发布报告，指出雅迪集团 2026 年二季度两轮车需求从一季度低谷改善。公司重申 2026 年销售目标 1700 万辆（同比增长 4%），但节奏偏后置。一季度因新标准导致材料成本上升，但 3 月下旬后改用低成本钢材，车价涨幅收窄至 100-200 元，客户开始回流。出口目标 50 万辆（2025 年 30 万辆），越南、印尼为主要市场，高油价推动电动摩托车需求，但整体占比仍低。三轮车业务受益于消费升级，ASP 和净利率更高，公司目标 2030 年市占率 20%。瑞银下调 2026-28 年盈利预测 5-8%，维持买入评级，目标价从 18 港元下调至 17 港元。

主要观点

• 二季度两轮车需求从一季度低谷改善，公司重申 2026 年销售目标 1700 万辆，同比增长 4%，但节奏偏后置。
• 一季度新标准下 OEM 用铝替代塑料，车价增加 500 元（占 ASP 10-20%）；3 月下旬改用低成本钢材，车价仅增 100-200 元（占 ASP 5-10%）。
• 雅迪称 3 月价格调整后客户正返回展厅购买两轮车。
• 2026 年出口目标 50 万辆（2025 年 30 万辆），其中越南 20 万辆、印尼 10 万辆。
• 高油价推动越南、老挝、缅甸等国的电动摩托车需求显著上升，但整体销量占比仍小。
• 公司寻求 2027 年出口业务盈亏平衡，2025-26 年仍亏损。
• 中国低线城市消费者从两轮车升级至三轮车，三轮车 ASP 约 3000 元（两轮车约 2000 元），净利率 10%（两轮车 5-10%）。
• 公司预计三轮车中期行业需求 1000 万辆（2025 年 500 万辆），目标 2030 年市占率 20%（即 200 万辆，2025 年不到 100 万辆）。
• 三轮车已提价 100-200 元（涨幅 <5%）；两轮车目前无成本上涨，但若供应商 1-2 个月内提价，可能向下游传导。
• 瑞银下调 2026-28 年盈利预测 5-8%，维持买入评级，目标价从 18 港元下调至 17 港元，基于 15 倍 2026 年 PE（倍数不变），与历史均值一致。

论述逻辑

NDR 中雅迪管理层释放积极信号：二季度需求改善、成本压力缓解、客户回流 → 公司重申 2026 年销量目标 1700 万辆 → 出口虽增长但占比仍低，高油价短期利好 → 三轮车升级趋势带来更高 ASP 和利润率 → 瑞银基于盈利预测下调（5-8%）和估值不变，小幅下调目标价至 17 港元，维持买入评级。

关键展望

• 2026 年二季度两轮车需求持续改善的验证。
• 出口业务 2027 年盈亏平衡目标。
• 三轮车行业需求中期达 1000 万辆，公司 2030 年市占率 20% 的目标。
• 若供应商提价，两轮车可能向下游传导成本。
• 风险：中小竞争者进入导致价格战；后电池市场业务弱于预期；钠离子电池推广慢于预期；东南亚市场增长慢于预期且抵制出口。

推荐标的

• 雅迪集团 (1585.HK)：评级 买入，12 个月目标价 HK$17.00（此前 HK$18.00），基于 15 倍 2026 年 PE。当前价格 HK$13.27（2026 年 4 月 2 日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。