贵州茅台(600519)双锚定价筑稳价体系，渠道再平衡提盈利

摘要

中泰证券维持贵州茅台（600519.SH）“买入”评级，认为2026年8月8日线下自营门店新一轮调价并非简单终端涨价，而是稳价管理、渠道结构优化、旺季需求刺激多重战略协同举措。 调价后飞天、五星、马年生肖、精品茅台自营零售价分别上调至1753元/瓶、1743元/瓶、1951元/瓶、2410元/瓶，正式形成i茅台线上、线下自营店双价格体系，并落地批价与终端成交价双锚点定价机制。 双价格体系分层匹配消费需求：i茅台1639元挂钩流通批价、充当市场行情“温度计”，自营店1753元锚定终端真实成交价、充当价格“稳定器”，双向夹持批价并收窄指导价与批价剪刀差。 淡季尾声主动提价借“买涨不买跌”心理传递价格底部确认信号，前置释放中秋、国庆刚性礼赠需求。 渠道端，2026年一季度直营收入295.04亿元（同比+27.06%），其中i茅台收入215.53亿元（同比+267.16%）、占直营总收入73.05%，飞天线上线下114元价差持续为i茅台引流。 报告预计2026-2028年营收1837.02/1887.44/1948.97亿元（同比+7%/3%/3%），净利润887.21/933.02/957.67亿元（同比+8%/5%/3%），EPS为70.97/74.64/76.61元，对应PE为18/17/16倍。

主要观点

• 2026年8月8日茅台线下自营门店完成新一轮调价，飞天、五星、马年生肖、精品茅台零售价分别上调至1753/1743/1951/2410元/瓶，正式实行线上线下双价格体系

• 双价格体系本质是不同级别的“价值与服务”组合：i茅台1639元面向价格敏感、可接受抢购等待与不确定性的客群，自营店溢价承接即时提货、保真、宴请送礼等时效性高的场景

• 锚点一：i茅台价格直接挂钩流通批价，2026年平台售价随市场供需动态调整，持续收窄官方价与批发价剪刀差，成为反映市场流通行情的“温度计/影子指标”

• 锚点二：自营店1753元锚定终端真实成交价，充当市场价格“稳定器”，双锚点双向夹持流通批价，平抑波动效果显著优于过往单一指导价模式

• 截止8月7日线下自营体系调价前，根据今日酒价数据，飞天茅台散瓶批发价为1700元/瓶；2026年以来i茅台渠道多次提价，说明价格动态调整机制已深入运行

• 淡季尾声主动提价，依托“买涨不买跌”心理：官方涨价传递价格底部确认信号，消除悲观预期、刺激观望客群集中采购；中秋、国庆礼赠需求存在刚性时间窗口，涨价制造短期采购紧迫感，无需大幅放量即可改善终端动销

• 调价核心目标之一是推动直销渠道再平衡：2026年一季度直营收入295.04亿元（同比+27.06%），其中i茅台收入215.53亿元（同比+267.16%），占直营总收入73.05%，线下自营渠道占比仅26.95%，直营增量高度依赖线上

• 飞天线上线下114元价差客观形成对i茅台的引流效应，引导消费者流向价格更低的官方正品平台，提升i茅台活跃度、订单量与直营比例

• 提升直营比例具多重战略价值：掌握终端消费者数据与复购行为、减少中间环节提升吨酒利润、以平台真实成交价反哺批价管理、削弱传统渠道信息不对称

• 自营店提价是“前台信号”，i茅台放量才是“后台目的”，在增量有限背景下把需求引导至i茅台，既稳价又增利，共同服务于直销占比提升与渠道主动权回收的长期战略

• 维持“买入”评级与盈利预测：预计2026-2028年营收1837.02/1887.44/1948.97亿元（同比+7%/3%/3%），净利润887.21/933.02/957.67亿元（同比+8%/5%/3%），EPS为70.97/74.64/76.61元，对应PE为18/17/16倍

• 风险提示：白酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时的风险

论述逻辑

• 8月8日线下自营体系调价（飞天上调至1753元/瓶）→ 形成i茅台与自营店双价格体系 → 双锚点分别挂钩流通批价（i茅台1639元，灵敏反应供需的“温度计”）与终端真实成交价（自营店1753元，托底承接的“稳定器”）→ 双向夹持批价、显著收窄指导价与批价剪刀差，稳价效果强于单一指导价 → 同时官方涨价在淡季尾声释放“底部确认”信号，借“买涨不买跌”心理把观望需求转换为真实成交，中秋国庆刚性礼赠窗口前集中释放 → 飞天线上线下114元价差引流i茅台（26Q1已占直营收入73.05%）→ 直营扩张沉淀终端数据、增厚吨酒利润、强化终端管控主动权 → 支撑2026-2028年净利润同比+8%/5%/3%的盈利预测 → 维持“买入”评级

关键展望

• 中秋、国庆旺季是近期关键验证窗口：涨价制造短期采购紧迫感，推动潜在需求提前落地，形成预期回暖、成交增长、批价走强的正向循环

• i茅台价格机制未来将更贴近市场供需变化动态调整，2026年以来i茅台渠道已多次提价，官方价格指引力与公信力随之加强

• 维持“买入”评级：2026-2028年EPS分别为70.97/74.64/76.61元，对应PE分别为18/17/16倍，重点推荐；报告未给出明确目标价

• 风险因素：白酒行业竞争加剧、食品品质事故、研报信息更新不及时

推荐标的

• 贵州茅台（600519.SH）：买入（维持）。飞天销售合同价及自营零售价提价对2026年收入利润均有影响，结合一季报表现维持盈利预测：2026-2028年营收1837.02/1887.44/1948.97亿元（+7%/3%/3%），净利润887.21/933.02/957.67亿元（+8%/5%/3%），EPS 70.97/74.64/76.61元，对应PE 18/17/16倍；报告未给出目标价