湘财证券 药品行业周报：DRG／DIP 3.0特例单议松绑，国谈启动创新药迎双窗口

摘要

湘财证券维持药品行业“买入”评级。 本周医药板块回调，纳指生科上涨2.46%，A股生科下跌1.43%、恒生生科下跌1.80%，恒生医疗保健下跌1.91%，申万化学制剂下跌2.44%，报告归因于全球长端利率高位使生物科技等成长标的承压；化学制剂板块PE（ttm）36.82X、PB（lf）3.03X，较前周分别下降1.24X和0.10X。 国家医保局8月31日发布DRG/DIP 3.0版分组方案，要求2026年12月31日前完成切换准备、2027年3月底前落地：DRG核心分组由409组增至492组、细分组由634组增至825组，特例单议比例上调至DRG不超过出院病例5%、DIP由千分之五提至1%，为创新药耗和复杂重症留出口，改革转向价值支付。 同时2026年医保国谈将于9月5日启动、预计为期4至5天，基本医保目录601个通用名通过形式审查（通过率91%），商保创新药目录58个通过（通过率94%），ADC、双抗、CAR-T、自身免疫、GLP-1等热门赛道均有重磅产品申报。 报告认为创新药械支付环境边际改善、创新药迎双窗口，投资重心应从管线数量转向全球变现能力，建议关注前沿生物、贝达药业、百济神州、药明康德、药明生物、皓元医药等三条主线标的。

主要观点

• 本周全球生科指数分化：纳指生科上涨2.46%，A股生科下跌1.43%，恒生生科下跌1.80%；港股恒生医疗保健下跌1.91%，位列恒生综合一级行业涨跌幅第9位

• 申万医药二级子行业普跌：医疗服务II下跌2.71%、生物制品Ⅱ下跌2.60%、化学制药Ⅱ下跌2.34%、中药II下跌1.94%、化学制剂下跌2.44%，报告归因于全球长端利率高位压制生物科技成长标的

• 估值方面：化学制剂板块PE（ttm）为36.82X、PB（lf）为3.03X，近一年PE最大52.90X、最小34.18X，PB最大4.24X、最小2.81X；PE较前周下降1.24X、PB下降0.10X

• DRG/DIP 3.0版分组方案于8月31日发布，要求2026年12月31日前完成切换准备、2027年3月底前落地

• 分组显著细化：DRG核心分组由409组增至492组、细分组由634组增至825组，DIP核心病种精简至5125个；为小于6岁、70岁及以上人群细分病组，无痛分娩独立成组，机器人辅助手术预留细分空间

• 特例单议松绑：DRG不超过出院病例5%，DIP从千分之五提至1%，为创新药耗和复杂重症留出口；配套弹性费率、即时结算、结余留用，禁止将病种支付标准作为科室绩效限额，明确改革不是简单控费而是转向价值支付

• 基层导向明确：首次推荐31个DRG基层病组、127个DIP基层病种，统筹区内不同等级医院同病同付，引导慢病常见病下沉基层，为慢病用药、基层适用药、基础耗材及日间手术相关产品带来支付端增量

• 对医药行业影响分化：创新药械支付环境边际改善，但需用真实世界数据和卫生经济学证据证明价值，通过特例单议、动态国谈、商保目录打开市场；仿制药和耗材在医院结余留用激励下进一步向集采中选、高性价比产品集中

• 2026年医保国谈将于9月5日在全国人大会议中心启动，预计为期4至5天：基本医保目录共收到申报信息800份、涉及通用名664个，最终601个通过形式审查（目录外368个、目录内233个），总体通过率91%

• 商保创新药目录收到申报材料62份、涉及通用名62个，最终58个通过形式审查（目录外57个、目录内1个），通过率94%；ADC、双抗、CAR-T、自身免疫、GLP-1等热门赛道均有重磅产品申报，百利天恒、百济神州、三生国健等本土创新药龙头均参与

• 投资逻辑升级：中国创新药已进入全球化新阶段，在ADC、双抗等前沿领域实现技术突破，行业逻辑从单纯依赖国内市场转向全球价值兑现，投资重心从管线数量转向全球变现能力；维持药品行业“买入”评级，建议关注三大主线

论述逻辑

• 起点：本周医药细分板块普跌（A股生科-1.43%、化学制剂-2.44%）→ 归因于全球长端利率高位压制生物科技成长标的 → 估值随之消化，化学制剂PE较前周下降1.24X至36.82X

• 政策推演一：DRG/DIP 3.0分组细化（核心组409→492）+特例单议松绑（DIP由千分之五提至1%）→ 创新药械支付环境边际改善（需真实世界证据）；同病同付+慢病下沉 → 慢病用药、基层用药、基础耗材及日间手术产品获支付端增量；结余留用激励 → 仿制药和耗材向集采中选、高性价比产品集中

• 政策推演二：9月5日国谈及商保创新药目录价格协商启动，初审名单几乎覆盖创新药产业最具竞争力的技术方向（ADC、双抗、CAR-T、自身免疫、GLP-1）→ 与DRG/DIP特例单议松绑叠加，创新药迎来“双窗口”

• 落脚点：中国创新药进入全球化新阶段、从跟随创新走向源头创新 → 投资重心从管线数量转向全球变现能力 → 维持药品行业“买入”评级，沿Biotech技术平台、综合药企、上游CXO与科研试剂三条主线布局

关键展望

• DRG/DIP 3.0执行时间表：2026年12月31日前完成切换准备，2027年3月底前落地

• 2026年国家基本医保药品目录谈判竞价及商保创新药目录价格协商将于9月5日启动，预计为期4至5天，需跟踪国谈进展、降价幅度及其对相关公司的影响

• 行业评级：药品行业“买入”（维持）；按湘财证券评级体系，买入指未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数（沪深300）15%以上；报告未给出个股评级与目标价

• 风险提示：政策变动不确定性、创新药研发不及预期、DRG/DIP 3.0执行不及预期、医保谈判降价超预期

推荐标的

• 前沿生物：主线一，布局特定创新药技术平台（小核酸）的Biotech公司，报告建议关注（未给个股评级）

• 贝达药业：主线二，综合性药企，报告建议关注（未给个股评级）

• 百济神州：主线二综合性药企，同时为本轮国谈申报参与的本土创新药龙头之一，报告建议关注（未给个股评级）

• 药明康德、药明生物：主线三，创新药产业链上游CXO，报告建议关注（未给个股评级）

• 皓元医药：主线三，科研试剂，报告建议关注（未给个股评级）

• 百利天恒、三生国健：报告提及为本轮国谈申报参与的本土创新药龙头企业，建议关注国谈进展及其影响