中信建投 科技行业：RSI与垂类模型成产业新焦点，阿里云栖大会召开在即

摘要

中信建投发布科技行业动态报告指出，全球AI大模型迭代与商业化继续加速，竞争重点逐步由追求旗舰模型能力上限延伸至推理成本、响应速度和部署灵活性。 本周多家厂商密集推出轻量化及垂类模型，包括谷歌Gemini 3.8 Live、阿里Qwen3.8-Omni-Flash、智谱GLM-5.3-FlashX及OpenAI法律专用模型Astra for Law。 同时，智谱与Anthropic披露RSI进展，智谱Infra Agent在10万+国产芯片集群两周内将吞吐提升至基线3.2倍，Anthropic内部已有超90%研发工作达到AI协作水平。 智谱完成约393亿港元融资并将年末ARR指引上调至30亿美元。 应用端Meta Muse首周登顶美区App Store，前8天美国下载160万次。 机构建议重点关注大模型公司、互联网龙头及垂类应用机会，维持行业“强于大市”评级。

主要观点

• 大模型厂商密集推出轻量化与垂类模型，强化高性价比与垂直落地能力。

• 智谱与Anthropic披露RSI（递归自我改进）显著进展，AI研发自动化程度大幅提升。

• 智谱落地约393亿港元融资，年末ARR指引由24亿美元大幅上修至30亿美元。

• Meta消费级Agent产品Muse上线一周登顶美区App Store，验证C端商业化潜力。

• OpenRouter周度Token调用连续7周环比增长，高性价比开源模型占据绝对主导。

• ZenMux口径下DeepSeek调用份额跃升至首位，国产三大模型合计份额超六成。

• 阿里发布原生全模态模型Qwen3.8-Omni-Flash并大幅降价，云栖大会即将开幕。

• MiniMax加速出海落地，三款产品入选新加坡全国性AI培训计划。

• 汇量科技新一代Infra将于10月上线，有望开启新算法红利期。

• 哔哩哔哩新游《闪耀吧！噜咪》开局良好，明年迎来产品大年且股东减持压制解除。

论述逻辑

• 模型厂商竞争重点由旗舰参数上限延伸至高性价比小参数与垂类应用落地。

• Token调用高性价比化推动开源模型和国产模型份额大幅攀升。

• 技术自我迭代（RSI）与商业化收费/出海联动，支撑行业ARR高增与长期投资价值。

关键展望

• 关注9月22日-24日阿里云栖大会关于Qwen 4时间表、Qwen 3.9、平头哥芯片及MaaS ARR的披露。

• 关注OpenAI于9月29日举办的DevDay及会前发布周动态，以及超1.2万亿美元估值融资谈判。

• 汇量科技新一代Infra将于10月上线，预计2026年Q4迎研发费率与收入拐点，2027年完整贡献业绩。

• 警惕AI模型迭代快于商业化变现、硬件成本上涨及AI业务收入占比仍低等风险。

推荐标的

• 大模型标的：MiniMax、智谱。

• 互联网标的：腾讯控股、阿里巴巴。

• 垂类应用标的：汇量科技（继续推荐）、哔哩哔哩、美图公司等。

• 游戏标的：网易、巨人网络、恺英网络、心动公司等。

关键图表

图1. 全球主流大模型定价梳理（统一划归为美金）

图2. 本周 OpenRouter token 调用预计 129 万亿，环比+1.7%

图3. OpenRouter 周度 token 调用结构：TOP9 中，本周开源模型占比 80%以上

图4. ZenMux 的 Token 市场份额周度统计