华创证券 刘一怡 韩星雨 陆偲聪 公司研究 公司深度 创想三维（03388）：深度研究报告：墨染三维，印绘春秋

摘要

创想三维成立于2014年并在港交所上市，已从传统设备厂商升级为覆盖“数据输入—内容生成—设备输出—成品交易”的消费级3D数字创作生态平台。 2025年公司实现营业总收入3,127百万元，同比增速36.7%，Non-IFRS净利润为92百万元，境外收入占比达到74.2%。 行业层面，按GMV计全球消费级3D打印市场规模预计从2025年的60亿美元增至2030年的272亿美元（2026-2030年CAGR为33.2%），公司按2025年GMV计在消费级3D打印机与3D扫描仪市场份额分别达11.2%和45.3%（位列全球第一）。 华创证券预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别为1.6/2.6/4.1亿元，对应PE为64/41/26X，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

• 消费级3D打印正由硬件渗透步入生态扩容阶段，增长驱动从设备降价转向内容供给与生态运营。

• 公司构建了覆盖“数据输入—内容生成—设备输出—成品交易”的全流程闭环生态链条。

• 2025年公司营业收入为31.27亿元，同比增速36.7%，境外业务收入占比提升至74.2%。

• 3D打印机贡献公司核心收入，同时耗材、扫描仪与雕刻机多元化结构加速放量。

• 全球消费级3D产业高度集中，公司在3D扫描仪GMV位居全球第一，3D打印机出货量处于第一梯队。

• 技术向多色化、高速化与智能化突破，推出KliTek多喷嘴技术与AI生成模型能力。

• 线上直营强触达与线下2422家经销商形成协同，覆盖全球约140个国家和地区。

• 与拓竹科技相比，创想三维采取“多SKU+全矩阵+开放生态”路线，沉淀更广泛客群。

• 商业模式向“设备+耗材+内容+服务”演进，高复购耗材打造业绩第二增长曲线。

论述逻辑

• 全球供应链复杂化推动分布式制造需求兴起，消费级3D创意设备加速由极客小众工具向大众DIY与个性化定制场景普及。

• 创想三维以3D打印机硬件为基础入口，通过多色、高速和AI智能化持续升级单机体验并保持领先出货量规模。

• 公司横向扩展3D扫描仪、激光雕刻机与耗材品类，纵向打造创想云与Nexbie平台，实现从数据输入到成品交易的闭环生态。

• 庞大全球装机基数带动高毛利耗材复购与增值服务变现，叠加规模效应释放，驱动公司估值体系从传统硬件制造商向平台化企业重估。

关键展望

• 预计公司2026-2028年营业总收入分别为4,152/5,224/6,298百万元，同比增速分别为32.8%/25.8%/20.5%。

• 预计公司2026-2028年Non-IFRS净利润分别为163/257/405百万元（经调整归母净利润分别为1.6/2.6/4.1亿元）。

• 预计公司2026-2028年综合毛利率分别为32.2%/33.1%/33.9%，销售费用率逐步降至17.0%/16.5%/16.0%。

• 核心风险关注消费级3D打印需求增长不及预期、行业竞争加剧、海外经营及贸易环境波动以及费率优化不及预期。

推荐标的

• 创想三维（03388.HK）：首次覆盖，给予“推荐”评级；当前价25.22港元，对应2026-2028年Non-IFRS PE分别为64/41/26X。

• 影石创新（688775.SH）：可比公司，总市值486亿元，2026E/2027E/2028E归母净利润预期分别为10.3/16.6/24.9亿元，对应PE为47/29/19X。

• 萤石网络（688475.SH）：可比公司，总市值232亿元，2026E/2027E/2028E归母净利润预期分别为6.9/8.0/9.2亿元，对应PE为34/29/25X。

• 思看科技（688583.SH）：可比公司，总市值108亿元，2026E/2027E/2028E归母净利润预期分别为1.5/2.3/2.9亿元，对应PE为70/47/37X。

关键图表

图1. 图表1. 创想三维发展历程

图2. 图表19. 按出口金额计，中国3D打印机出海保持高增

图4. 图表49. 公司已逐步形成全球化运营服务能力

图5. 材创工具较快（单位：亿元）

图6. 毛利率整体保持稳定

图7. 表39. 研发制造销售一体化

图8. 图表66. 可比公司估值