农业：超强厄尔尼诺如何影响农业投资？

摘要

中金公司指出，8月NOAA与CPC将超强厄尔尼诺发生概率上调至95%，或为1950年有记录以来最强厄尔尼诺之一，预计10-12月到达峰值。 报告认为全球农产品正从供需宽松转向供给紧平衡：玉米4大出口国库消比9.5%（20年至今分位数64%），全球大豆库消比28%（分位数51%），天气风险强化单产下修预期，农产品价格易涨难跌。 结构上经济作物确定性强于粮食作物，北半球粮食因峰值与生长期错峰影响有限，南美大豆和巴西一季、二季玉米或因多雨洪涝扭转丰产预期，东南亚棕榈/橡胶干旱较为确定，历史约导致单产下降5-9%、2%。 成长端，生物育种扩面提速，26/27种植季转基因玉米、大豆渗透率或加速提升，行业驱动从粮价周期切换至技术升级与份额集中。 资金层面，1H26种植业/种子公募配置比例仅0.029%/0.005%，申万种业/种植业指数P/B处近10年1.9%/13.6%分位，低持仓低估值下修复弹性可期。 报告推荐苏垦农发、北大荒等种植龙头及隆平高科、登海种业等种子及性状龙头。

主要观点

• 8月NOAA与CPC将超强厄尔尼诺发生概率上调至95%，或为1950年有记录以来最强厄尔尼诺之一。

• 本轮超强厄尔尼诺预计于10-12月到达峰值，全球农产品价格易涨难跌。

• 影响传导上经济作物确定性强于粮食作物：峰值时间与北半球粮食生长期错峰，北半球粮食影响有限。

• 南美大豆与巴西一季、二季玉米种植期分别在9-12月、1-2月，厄尔尼诺或致多雨并引发洪涝，从而扭转丰产预期。

• 东南亚棕榈/橡胶等多年生作物产区干旱较为确定，参考历史水平约导致单产分别下降5-9%、2%。

• 26/27农产品新作平衡表从宽松向紧平衡切换：玉米4大出口国库消比9.5%（同比-1ppt、20年至今分位数64%），全球大豆库消比28%（同比-1ppt、分位数51%）。

• 周期维度：23-25年我国玉米/水稻价格累计跌幅达18.7%/5.9%，申万种植业指数25年归母净利润相较23年-9.7%；随26/27种植季临近，粮价下跌拖累正逐步消化，种植及种企业绩有望筑底回升。

• 成长维度：生物育种扩面提速趋势已成，26/27种植季转基因玉米、大豆渗透率或加速提升，龙头种企收入结构与盈利能力有望改善，行业驱动从粮价周期切换至技术升级与份额集中。

• 资金层面：1H26种植业/种子公募基金配置比例0.029%/0.005%，处于近10年底部区间。

• 估值层面：申万种业/种植业指数P/B处于近10年1.9%/13.6%分位数，低持仓、低估值下主题催化和基本面改善或带来估值修复弹性。

• 风险提示：粮价不及预期、极端天气风险、生物育种产业化不及预期。

论述逻辑

• 价格判断→企业基本面→资金与估值→股价结论：种植链为粮价后周期，23-25年粮价下跌的拖累随26/27种植季临近逐步消化、业绩筑底回升，叠加生物育种带来技术升级与份额集中的成长逻辑，而公募配置与P/B均处近10年底部 → 主题催化及基本面改善均有望带动股价表现。

关键展望

• 超强厄尔尼诺预计于10-12月到达峰值，届时南美种植期天气与东南亚单产表现是关键验证窗口。

• 随26/27种植季临近，粮价下跌拖累效应正逐步消化，种植及种企公司业绩有望筑底回升。

• 26/27种植季转基因玉米、大豆渗透率或加速提升，生物育种产业化进度为核心跟踪点；报告未给出具体目标价或时间维度的价格预测。

• 报告提示三项风险：粮价不及预期、极端天气风险、生物育种产业化不及预期。

推荐标的

• 苏垦农发、北大荒：粮价预期抬升下受益的种植龙头；报告未标注评级与目标价。

• 隆平高科、登海种业：种子及性状龙头，受益生物育种扩面提速与渗透率提升；报告未标注评级与目标价。