高盛美国通胀监测：能源和AI继续推高通胀

原标题：US Inflation Monitor: April 2026: Commodity Prices and AI-Related Effects Continue to Boost Inflation

摘要

高盛认为，2026年4月美国通胀再次受到住房补偿效应、能源价格、AI相关投入成本和关税传导共同推升。4月核心PCE环比0.24%、同比3.29%，核心CPI环比0.38%、同比2.74%；总体PCE环比0.40%、同比3.77%，能源价格环比上涨3.9%是主要推力。伊朗战争以来油价大幅上升，高盛预计能源和其他商品价格会在2026年四季度把核心PCE同比通胀推高约0.35个百分点；AI相关电子、软件和电力价格还会在未来一年推高核心PCE约0.3个百分点。关税传导已到后期，核心PCE年底预计降至2.8%，2027年底降至2.1%。

主要观点

• 4月核心通胀同比和环比均偏强。核心PCE环比0.24%、同比3.29%，核心CPI环比0.38%、同比2.74%。月度指标受到两个月租金和业主等价租金一次性计入影响，因为2025年10月联邦政府停摆期间该部分未被测量。

• 总体通胀主要受能源推升。4月总体PCE环比0.40%、同比3.77%，总体CPI环比0.64%、同比3.78%；能源价格环比上涨3.9%，使headline口径明显强于核心趋势。

• 核心商品PCE加速。4月核心商品PCE环比0.30%，同比2.8%，为2022年12月以来最快同比增速。高盛指出，在2018年整体核心PCE约2%的环境下，核心商品同比平均为-0.5%，当前商品压力明显偏高。

• 伊朗战争推高油价和非油海湾出口价格。现货油价从2月平均71美元/桶升至4月117美元/桶、5月108美元/桶，目前约92美元/桶。高盛油价团队预计布伦特油价2026年四季度降至90美元/桶，但上下行风险并存。

• 商品价格冲击会传导到核心PCE。高盛预计，能源和其他商品价格上升今年将把核心PCE通胀推高约0.35个百分点；化肥价格上升将把食品价格推高约1.0%，对headline通胀贡献约0.07个百分点，并通过餐饮价格给核心PCE增加0.05至0.10个百分点。

• AI通过三个渠道推高测量通胀。第一，AI基础设施需求推高数字存储、电池等电子投入品价格；第二，软件公司提价可能被价格指数记录为纯价格上涨；第三，数据中心需求推高电力需求和电价。

• 软件和配件价格对PCE影响异常大。4月PCE中电脑软件和配件价格环比上涨5.0%，此前2月和3月分别上涨6.5%和4.0%。该分项在PCE中的权重约为CPI的30倍，因此对核心PCE的推动显著大于核心CPI。

• 关税传导接近尾声。高盛估计关税成本向消费者价格的传导已在13个月后达到90%，当前已推高核心PCE同比通胀约0.9个百分点，但到2026年底贡献将降至0.1个百分点。核心商品通胀预计从4月2.8%降至2026年12月1.8%、2027年12月0.5%。

• 通胀预期有所上升。伊朗战争以来，密歇根大学一年期通胀预期升至4.8%，纽约联储一年期升至3.6%；长期家庭通胀预期在密歇根调查中升至3.9%，金融市场隐含的未来几年headline CPI预期也较战争初期明显上升。

• 高盛基准预测是通胀逐步回落但仍高于目标一段时间。剔除关税后4月核心PCE约2.4%；包含关税影响后，核心PCE预计到2026年底为2.8%、2027年底2.1%，核心CPI预计到2026年底2.5%、2027年底2.1%。

论述逻辑

4月住房补偿效应推高CPI和PCE租金项 → 伊朗战争推高油价、化肥、铝等商品价格 → 能源和食品成本通过headline通胀及餐饮价格传导到核心PCE → AI基础设施推高电子、软件和电力价格且PCE权重放大影响 → 关税传导虽接近尾声但仍抬高当前核心商品通胀 → 通胀预期上升 → 高盛预计2026年底核心PCE仍为2.8%，到2027年底才回落至2.1%。

关键展望

• 通胀展望：高盛预计核心PCE到2026年底为2.8%、2027年底为2.1%；核心CPI到2026年底为2.5%、2027年底为2.1%。剔除能源和关税后，4月潜在核心PCE约2.4%。

• 能源与商品展望：布伦特油价基准预计2026年四季度降至90美元/桶，但供应损失和需求走弱带来双向风险。商品价格上升对核心PCE同比的贡献预计在2026年四季度约0.35个百分点见顶。

• AI价格展望：电力、电子和软件价格预计未来一年把核心PCE同比推高约0.3个百分点、核心CPI推高约0.1个百分点，峰值出现在2026年下半年。

• 关税展望：关税成本传导已达90%，其对核心PCE的贡献将从当前约0.9个百分点降至2026年底约0.1个百分点。核心商品通胀将随关税传导结束而放缓，但AI相关压力会延续。

推荐标的

• 报告没有给出明确交易建议。隐含市场含义是，利率和通胀资产需要同时关注能源冲击、AI相关价格测量、关税传导尾声以及通胀预期是否进一步上升。

关键图表

Exhibit 1：4月核心PCE和核心CPI同比均加速，分别升至3.29%和2.74%。

Exhibit 2：顺序核心通胀趋势4月净加速，部分受两个月租金和OER一次性计入推动。

Exhibit 3：同比通胀趋势指标4月平均加速，整体仍然偏高。

Exhibit 4：金融和医疗服务对同比通胀的贡献高于通常水平。

Exhibit 5：PCE核心商品价格4月加速，而CPI核心商品涨幅较慢，主要因软件和配件在PCE中影响更大。

Exhibit 6：CPI剔除住房的核心服务通胀4月加速，而PCE口径放缓，反映额外租金月对CPI影响更大。

Exhibit 7：4月CPI和PCE报告计入两个月租金和OER通胀，因为2025年10月政府停摆导致该项未测量。

Exhibit 8：伊朗战争以来原油价格上涨约50%，高盛预计布伦特油价到2026年四季度回落至90美元但风险双向。

Exhibit 9：战争推高化肥和铝等非油海湾出口价格，高盛因此上调PCE食品通胀预测。

Exhibit 10：基准油价情景下，商品价格上涨对核心PCE同比通胀的推升预计在2026年四季度约0.35个百分点见顶。

Exhibit 11：战争以来商业调查价格分项明显上升，供应商交货时间跳升但远小于疫情时期扰动。

Exhibit 12：AI相关需求对关键电子投入品价格形成上行压力。

Exhibit 13：高盛估计电价上升将在未来几年直接和间接推高总体PCE通胀约0.1至0.2个百分点。

Exhibit 14：软件配件价格4月分别从月环比和同比角度推高核心PCE，但对核心CPI影响小得多。

Exhibit 15：电力、电子和软件价格预计未来一年推高核心PCE约0.3个百分点、核心CPI约0.1个百分点。

Exhibit 16：高盛估计关税成本向消费者价格的传导已经达到90%。

Exhibit 17：核心商品同比通胀近月加速，后续将因关税传导结束而放缓，但AI相关压力仍会持续。

Exhibit 18：伊朗战争以来通胀预期上升，短期预期在密歇根大学和纽约联储调查中均走高。

Exhibit 19：企业通胀预期在2025年初关税宣布后上升，并在伊朗战争开始后再次走高。

Exhibit 20：基于罗素3000公司业绩会的企业提价公告指数在伊朗战争以来上升。

Exhibit 21：未来几年市场隐含年化总体CPI通胀预期过去一个月大致不变，但较伊朗战争开始时显著上升。

Exhibit 22：剔除能源价格和关税影响后，高盛估计4月潜在核心PCE通胀为2.4%。

Exhibit 23：高盛预计核心PCE通胀到2026年底为2.8%、到2027年底为2.1%。

Exhibit 24：高盛预计核心CPI通胀到2026年底为2.5%、到2027年底为2.1%。

Exhibit 25：高盛2026至2028年通胀预测汇总。