花旗 三星电子（005930.KS）揭幕·W100tr 股东回报26年计划

摘要

2026年8月21日，三星电子董事会宣布2026年约W100tr（百万亿韩元）股东回报计划，政策基础为回报2024-26E累计FCF的50%；2024-25年公司已回报W29.3tr（现金股息W20.9tr、回购注销W8.4tr），本次公告的2026年剩余回报规模为W90~100tr。 作为计划第一步，三星拟于3Q26E派发约W30tr现金股息（含常规季度股息），细节定于2026年10月底董事会敲定，剩余金额与执行方式将于2027年1月底前披露。 公司同步披露约W15tr回购（用于员工股权激励），对应53.3mn股普通股、约占总股本1%，执行期为8月24日至11月21日。 花旗预计剩余约W100tr将拆分为约W60tr股息与约W40tr回购，其中4Q26E再派约W30tr。 在存储LTA支撑的长期市场前景下，花旗认为W30tr级别季度股息可持续，年化股息约W120tr，按8月21日收盘价计普通股股息率6.4%、优先股8.7%。 花旗重申买入评级，12个月SOTP目标价W450,000（基于2026E EBITDA），对比现价W281,500，预期总回报60.5%；牛市/熊市情景价W550,000/W150,000，基准假设2026E DRAM/NAND ASP +299%/+292%。 主要下行风险包括HBM出货审批延迟、NAND需求不及预期、竞争对手激进投资及韩元大幅升值。

主要观点

• 8月21日三星电子宣布2026年约W100tr股东回报计划，依据2024-26E累计FCF的50%回报政策；董事会公告显示2026年剩余股东回报预计达W90~100tr（据Dart披露）。

• 2024-25年公司已回报W29.3tr，其中现金股息W20.9tr、回购注销W8.4tr，扣除后得出剩余W90-110tr；累计FCF计算中扣除存储LTA相关预付款及员工股权激励现金流出。

• 三星计划于3Q26E派发约W30tr现金股息（含常规季度股息），细节将在2026年10月底的董事会敲定。

• 3Q派息后，公司计划在2027年1月底前披露剩余回报金额及具体执行方式。

• 公司另披露约W15tr回购计划（用于员工股权激励），规模53.3mn股普通股、约占总股本1%（按8月21日收盘价），执行期为2026年8月24日至11月21日。

• 花旗预计剩余约W100tr将分配为约W60tr股息与约W40tr回购；股息部分约W30tr于3Q26E支付，剩余约W30tr于4Q26E派发。

• 在存储LTA支撑的长期市场前景下，花旗认为W30tr级别季度股息有望持续；假设W30tr季度股息，年化股息约W120tr，按8月21日收盘价计普通股股息率6.4%、优先股8.7%。

• 花旗重申买入评级：现价W281,500（2026年8月21日15:45），12个月SOTP目标价W450,000（基于2026E EBITDA），预期股价回报59.9%、股息率0.6%、总回报60.5%；市值W1,645,727,428M（约US$1,180,262M）。

• 估值采用SOTP法对五大业务赋予公允EV/EBITDA倍数（基于2026E EBITDA）：存储6.3x、代工3.4x、面板0.5x、移动4.0x、消费电子2.0x。

• 牛/熊/基准情景价分别为W550,000/W150,000/W450,000，牛熊价差142pp；2026E ASP假设——牛市DRAM/NAND +350%/+350%、基准+299%/+292%、熊市+200%/+200%，智能手机ASP分别为+25%/+16%/+5%。

• 下行风险包括：HBM向核心客户出货的审批延迟超预期、PC销售弱于预测且NAND需求不达标、竞争对手在存储/代工的激进投资冲击价格、手机市场竞争加剧压缩利润率、韩元大幅升值影响盈利。

论述逻辑

• 三星依据“2024-26E累计FCF的50%”政策公布2026年约W100tr回报计划 → 2024-25年已回报W29.3tr（股息W20.9tr+回购W8.4tr）→ 剩余W90~100tr于2026年落地：3Q26E先派约W30tr现金股息、10月底董事会定细节 → 花旗预计剩余额度拆分为约W60tr股息+约W40tr回购，4Q26E再派约W30tr → 存储LTA锁定长期景气、支撑W30tr季度股息可持续 → 年化股息约W120tr、普通股股息率6.4%/优先股8.7% → 叠加SOTP目标价W450,000对比现价W281,500 → 预期总回报60.5%，重申买入。

关键展望

• 3Q26E约W30tr现金股息的细节将在2026年10月底的董事会会议上敲定，为近期首个验证节点。

• 3Q派息后，三星计划在2027年1月底前披露剩余回报金额及具体执行方式。

• 约W15tr回购（53.3mn股）计划于2026年8月24日至11月21日执行完毕。

• 若HBM出货审批延迟、PC/NAND需求疲软、竞争对手激进投资、手机竞争加剧或韩元大幅升值等风险兑现，可能阻碍股价达到目标价。

推荐标的

• 三星电子（005930.KS）：买入（重申）；12个月目标价W450,000，现价W281,500（2026年8月21日15:45）；预期股价回报59.9%、股息率0.6%、总回报60.5%；推荐逻辑为W100tr回报计划落地、存储LTA支撑下年化股息约W120tr、普通股股息率6.4%。