瑞银：中国油气行业：瑞银上调全球油气价格预测；我们上调中国石油巨头2026年盈利预测

原标题：UBS China Oil and Gas Sector：UBS raises global O&G price forecasts； we raise 2026E earnings of Chinese oil majors

摘要

瑞银将2026年布伦特原油均价预测上调10美元/桶至72美元/桶，以反映霍尔木兹海峡近乎实际关闭的现状。同时，欧洲/亚洲天然气（TTF/JKM）预测上调2美元至12/13美元/百万英热单位。基于最新油价预测，瑞银上调了中国三大石油公司2026年盈利预测：中石油+13%至1833亿元，中海油+16%至1481亿元，中石化仅+0.4%至520亿元。首选股为中海油-H（2026年PE 8倍、P/BV 1.1倍、股息率5.2%）和中石油-H（2026年PE 9倍、P/BV 1.0倍、股息率5.6%）。瑞银还上调了中海油服、杰瑞股份和宝丰能源的盈利假设和目标价。

主要观点

• 瑞银将2026年布伦特原油均价预测上调10美元/桶至72美元/桶，基于霍尔木兹海峡当前近乎实际关闭的现状。
• 基本假设是冲突将持续未来几周，霍尔木兹海峡的运输将严重中断，但关键石油基础设施未受攻击。
• 欧洲/亚洲天然气（TTF/JKM）预测上调2美元至12/13美元/百万英热单位；TTF价格因卡塔尔LNG设施遭袭而飙升至近20美元/百万英热单位。
• 情景分析：1）若冲突升级，布伦特可能升至90美元/桶以上；2）若霍尔木兹海峡关闭持续数周，可能升至100美元/桶以上；3）若局势缓和，风险溢价可能回落，但瑞银认为不太可能降至年初的60美元/桶。
• 中石油2026年盈利预测上调13%至1833亿元，目标价上调至A股15.10元/H股12.60港元。
• 中海油2026年盈利预测上调16%至1481亿元，目标价上调至A股47.50元/H股33.60港元。
• 中石化2026年盈利预测仅上调0.4%至520亿元，因中东运费上涨带来炼油成本压力，目标价维持A股8.70元/H股7.30港元。
• 首选股为中海油-H（2026年PE 8倍、P/BV 1.1倍、股息率5.2%）和中石油-H（2026年PE 9倍、P/BV 1.0倍、股息率5.6%）。
• 上调中海油服中期ROIC假设从10%至12%，目标价上调至12港元；杰瑞股份中期ROIC假设从29%至30%，目标价上调至140元。
• 上调宝丰能源中期ROIC假设从14%至17%，目标价上调至35元，因其可能受益于油煤价差扩大。

论述逻辑

瑞银基于霍尔木兹海峡地缘政治冲突导致供应实际中断，上调全球油气价格预测。更高的油价预测直接提升中国石油巨头的盈利预期，尤其是上游业务占比高的中石油和中海油，而中石化因炼油成本压力受益有限。同时，油价上涨预期带动上游资本开支前景改善，利好油服公司（中海油服、杰瑞股份）和受益于油煤价差扩大的宝丰能源。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出地缘政治局势的可见性可能在接下来几周增加，但风险溢价将持续存在。

推荐标的

• 中海油-A（600938.SS）：买入，目标价47.50元（前值未明确），2026年PE 13.8倍，P/BV 2.4倍，股息率3.3%。
• 中海油-H（0883.HK）：买入，目标价33.60港元（前值未明确），2026年PE 7.7倍，P/BV 1.1倍，股息率5.2%。
• 中石油-A（601857.SS）：买入，目标价15.10元（前值14.00元），2026年PE 13.2倍，P/BV 1.4倍，股息率3.8%。
• 中石油-H（0857.HK）：买入，目标价12.60港元（前值11.50港元），2026年PE 8.9倍，P/BV 1.0倍，股息率5.6%。
• 中石化-A（600028.SS）：买入，目标价8.70元（维持），2026年PE 17.3倍，P/BV 1.4倍，股息率4.4%。
• 中石化-H（0386.HK）：买入，目标价7.30港元（维持），2026年PE 9.0倍，P/BV 0.7倍，股息率7.9%。
• 中海油服（2883.HK）：买入，目标价12.00港元（前值10.80港元），2026年PE 8.2倍，P/BV 0.9倍。
• 杰瑞股份（002353.SZ）：买入，目标价140.00元（前值160.00元？原文为140.00，但前值160.00？需确认），2026年PE 30.1倍，P/BV 4.0倍。
• 宝丰能源（600989.SS）：买入，目标价35.00元（前值32.00元），2026年PE 15.0倍，P/BV 2.5倍。

关键图表

Figure 1: PT revisions and valuations

Figure 2: Earnings estimate revisions

Figure 3: UBS's oil price forecasts

Figure 4: UBS's gas price forecasts

Figure 5: Global oil companies' valuations

Figure 6: Global oilfield services' valuations

Figure 7: High-dividend stocks' valuations