有色金属行业深度报告：AI金属乘风破浪（二）：钨 稀土，配额限制下的供需错配

摘要

东吴证券维持有色金属行业“增持”评级，指出我国钨与稀土作为唯二受开采配额管理的优势金属，正迎来 AI 算力需求爆发与供给刚性约束双重作用下的供需错配机遇。 需求端，AI 资本开支加码推动半导体制造材料体系升级，2025-2030 年全球 PCB 钻针与六氟化钨市场扩容预计拉动钨需求净增量约 4500 金属吨；高容 MLCC 的普及也将带动中重稀土（氧化镝、氧化钇）需求由 101 吨增至 207 吨，CAGR 达 15.5%。 供给端，2025 年首批钨矿开采指标同比下滑 6.5%，稀土中重稀土开采配额连续多年维持 19150 吨零增长，叠加出口管制趋严，原料供给持续偏紧。 在仅约 0.95 万金属吨的全球钨矿净增量难以匹配近 2 万金属吨需求增量的背景下，钨价中枢有望长期上行。 同时，截至 2026 年 7 月底，氧化镝与氧化钇价格已分别反弹至 138 万/吨和 6.1 万/吨，中重稀土价格中枢亦有望持续抬升。

主要观点

• 我国钨与稀土具有突出的全球资源竞争优势，构筑了关键金属独特壁垒。

• 钨、稀土受开采配额管理且面临收缩，供给侧紧张程度持续攀升。

• 出口管制推升海外断供风险，国内高端制造领域迎来国产替代明确发展机遇。

• AI 算力需求催生 PCB 钻针市场扩容，测算 2025-2030 年拉动钨需求净增长 789 金属吨。

• 先进制程渗透率提升大幅拉动六氟化钨需求，其需求增速远超晶圆产量增速。

• 未来五年全球钨矿净增量仅 0.95 万金属吨，难以匹配近 2 万金属增量，钨面临长期供需错配。

• AI 服务器功率密度高，单机 MLCC 使用量相比普通服务器增长 12.5 倍。

• 测算 MLCC 对中重稀土氧化物的单耗约 15kg/亿只 MLCC。

• 2025-2030 年 AI 服务器与汽车电子拉动 MLCC 需求激增，对应氧化镝、氧化钇需求净增量 106 吨。

• 国内离子吸附型稀土开采总量指标连续多年稳定维持 19150 吨，总量红线未见松动。

论述逻辑

• AI 资本开支加码推动半导体制造材料升级（PCB 钻针耗量增加、六氟化钨需求高增、高容 MLCC 普及）带来上游金属需求扩张 → 我国对钨与中重稀土实施严格的开采配额管理和出口管制 → 需求确定增长而上游供给缺乏弹性甚至收缩 → 形成长期的供需错配 → 推动钨及中重稀土价格中枢上移。

关键展望

• 未来五年钨金属或面临长期供需紧张，钨价中枢有望持续上行。

• 随着总量刚性约束、结构持续优化、海外扰动加剧的趋势演进，中重稀土价格中枢有望上行。

推荐标的

• 行业评级：增持（维持）。

• 钨板块相关受益标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业、佳鑫国际资源等。

• 中重稀土板块相关受益标的：中国稀土、盛和资源、华宏科技等。

关键图表

图1. 报告关键图表（第3页）

图2. 中国钨需求结构（2025年）6

图3. 中国中重稀土开采配额情况（吨折稀土氧化物）18

图4. 表 1020252030

图5. 全球钨矿产量占比（2025年）

图6. 全六化需圆量比

图7. 氧化钇价格

图表 7