2026-09-09 · 华创证券 · 公司/行业基本面

三峡能源(600905)2026年中报点评：短期盈利承压，项目储备支撑成长弹性

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摘要

三峡能源2026年上半年业绩显著承压：归母净利12.19亿元、同比下降68.05%，其中Q2仅1.79亿元、同比下降86.94%；营收133.57亿元、同比下降9.36%，毛利率35.66%、同比下降11.40pct。电量端基本平稳，上半年总发电量395.21亿千瓦时、同比增长0.53%，上网电量383.81亿千瓦时、同比增长0.54%，但风电/光伏利用小时数同比减少143/22小时，叠加部分区域消纳压力和市场化交易占比提高带来的综合电价下行，共同拖累盈利。装机端截至2026年6月30日控股装机5269.53万千瓦，上半年新增并网36.12万千瓦；在建项目计划装机合计1838.65万千瓦（其中火电796万千瓦、抽水蓄能360万千瓦），同期新增核准/备案167.44万千瓦，项目储备为远期增长提供支撑。报告预计2026-2028年归母净利润30.2、36.8、40.8亿元，同比-18.6%、+21.6%、+10.8%；参考可比公司26年PB均值1.5x，给予公司26年1.5x PB，对应目标市值1358亿元、目标价4.7元，较现价约28%空间，维持推荐评级。风险包括产业政策重大变化、风光装机不及预期及应收账款风险。

主要观点

2026H1归母净利12.19亿元、同比下降68.05%，其中Q2仅1.79亿元、同比下降86.94%，短期盈利明显承压

2026H1营收133.57亿元、同比下降9.36%，Q2营收64.09亿元、同比下降9.83%；上半年毛利率35.66%、同比-11.40pct，Q2毛利率31.32%、同比-13.31pct

发电量基本持平：上半年总发电量395.21亿千瓦时、同比增长0.53%，上网电量383.81亿千瓦时、同比增长0.54%；风电/光伏/独立储能发电量分别为242.62/148.94/3.65亿千瓦时，同比-3.19%/+7.07%/+6.73%

装机规模稳步增长：截至2026年6月30日控股装机5269.53万千瓦，其中风电、光伏、独立储能分别为2449.23、2694.20、126.10万千瓦；上半年新增并网36.12万千瓦

利用小时数下滑：上半年风电/光伏利用小时数分别为1003/575小时，同比-143/-22小时，主要系项目所在区域风光资源下降叠加部分地区消纳承压

在建项目储备充裕：截至2026年6月30日在建计划装机合计1838.65万千瓦，其中风电/光伏/抽水蓄能/火电/独立储能分别为438.56/224.09/360/796/20万千瓦，同期新增核准/备案167.44万千瓦

业绩承压三因素：风光资源同比下降致利用小时数减少、部分区域消纳压力增大致上网电量不及预期、市场化交易比例显著提高叠加交易价格波动致综合平均电价同比下降

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润30.2、36.8、40.8亿元，同比-18.6%、+21.6%、+10.8%，对应PE为35、29、26倍

估值与评级：参考可比公司26年PB均值1.5x，给予公司26年1.5x PB，对应目标市值1358亿元、目标价4.7元，较现价约28%空间，维持推荐评级

风险提示：产业政策重大变化、风电及光伏装机不及预期、应收账款风险等

论述逻辑

公司发布2026年半年报 → 归母净利12.19亿元同比-68.05%、营收133.57亿元同比-9.36%、毛利率同比-11.40pct，短期盈利承压 → 但电量端总发电量395.21亿千瓦时同比+0.53%基本持平，说明压力不在电量规模而在资源与电价 → 归因三条：风光资源下降致风电/光伏利用小时数分别减少143/22小时、部分区域消纳压力致上网电量不及预期、市场化交易比例显著提高叠加价格波动致综合平均电价下降 → 中期维度，在建项目1838.65万千瓦叠加新增核准/备案167.44万千瓦的储备项目规模可观，未来投产后将对业绩形成支撑 → 据此预计2026-2028年归母净利30.2/36.8/40.8亿元 → 采用相对估值法，给予26年1.5x PB，对应目标市值1358亿元、目标价4.7元、较现价约28%空间，维持推荐评级。