2026-09-23 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦欧洲公用事业与清洁能源欧洲公用事业：在经历历史性干旱夏季后，除英国外水力发电量全面下降

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摘要

伯恩斯坦分析了法国、德国、奥地利、意大利、西班牙、葡萄牙和英国年初至今的水力发电趋势，重点考察 6-8 月夏季表现（数据截至 2026 年 9 月 16-17 日）。结论是除英国外各地区年初至今水电发电量均下降，奥地利、德国、法国和意大利尤为严峻：奥地利常规水电年初至今下降 19.9%，低于 2015-25 年均值 28.6%，夏季同比骤降 30.9%；德国常规水电下降 13.2%，低于历史均值 21.1%，夏季低 28.6%；法国径流式水电年初至今下降 5%，夏季同比下降 15%、低于历史均值 31%；意大利水电下降 18.2%，夏季同比下降 18.8%、低于历史均值 21.5%。伊比利亚半岛条件相对有利：西班牙水电虽同比下降 8.5%，仍高于 2015-25 年均值 9.3%，水库水位接近纪录高位；葡萄牙夏季水电产出高于历史均值 18%。英国水电发电量高出上年 16%，大致符合历史常态。公司层面，Enel、Iberdrola、EDP、Engie、Endesa 和 Verbund 将受到负面影响，SSE 因英国水电走强而受益；整体疲弱的水文条件将拖累即将公布的 3Q26 业绩，SSE 除外。

主要观点

除英国外，所有地区年初至今水电发电量均下降；奥地利、德国、法国、意大利产出显著低于历史均值，伊比利亚半岛受益于有利水文条件

夏季（6-8月）水电产出对比历史均值：奥地利 -34%、法国径流式 -31%、德国 -29%、意大利 -22%；西班牙 -1.2% 大致持平，葡萄牙 +18%、英国 +10% 明显高于均值

奥地利形势最严峻：常规水电年初至今下降 19.9%、低于 2015-25 年均值 28.6%，抽水蓄能下降 14.1%、低于长期均值 13.1%，均接近历史低位；水库水位仍大致符合历史常态

奥地利夏季进一步恶化：常规水电同比下降 30.9%、低于历史均值 33.8%；抽水蓄能同比下降 17.2%、低于正常水平 20.7%

德国常规水电年初至今下降 13.2%、低于 2015-25 年均值 21.1%；抽水蓄能更具韧性，仅同比下降 1.5%、高于长期均值 11.2%；夏季常规水电同比下降 20.8%、低于历史均值 28.6%，抽水蓄能同比上升 8.9%、高于均值 25.5%

法国：径流式水电年初至今下降 5%，恶化程度轻于奥地利（-20%）和意大利（-18%），但夏季径流式产出同比下降 15%、低于历史均值 31%，水库水电也处于历史低位

意大利水电年初至今下降 18.2%，低于 2021-25 年均值 14.5%；夏季同比下降 18.8%、低于历史均值 21.5%；水库水位接近历史区间下限

西班牙水电年初至今下降 8.5%，但仍高于 2015-25 年均值 9.3%，主要因 2025 年基数较高；夏季同比下降 7.4%、仅低于长期均值 1.2%；水库水位接近纪录高位，为有利水电前景提供缓冲

葡萄牙夏季水电产出高于历史均值 18%；英国水电发电量高出上年 16%，大致符合历史常态

北欧方面，芬兰和瑞典水库水位均大致符合历史均值

公司影响：Enel 受意大利低水电负面影响；西班牙和葡萄牙的 Iberdrola、EDP、Engie 为主要受影响公司，Endesa 程度较轻（但存在对比 2025 年高基数的不利因素）；Verbund 受奥地利低水电负面影响；SSE 受益于英国高水电产出

整体疲弱水文条件将拖累即将公布的 3Q26 业绩，SSE 除外

论述逻辑

报告以 2026 年 9 月 16-17 日可得的 TSO/ENTSOE/Bundesnetzagentur/NESO/Terna 数据 → 计算各国年初至今及夏季水电产出相对历史均值（2015-25 或 2021-25）的偏离 → 发现奥地利（-28.6%）、德国（-21.1%）、法国（径流式夏季 -31%）、意大利（-14.5%）显著低于均值，且夏季进一步恶化 → 判断历史性干旱夏季导致大陆欧洲水电系统性走弱，而西班牙（+9.3%）、葡萄牙（+18%）、英国（+16%）因水文条件有利或去年基数因素维持强势 → 映射至公司敞口：意大利敞口大的 Enel、奥地利敞口的 Verbund、伊比利亚敞口的 Iberdrola/EDP/Engie/Endesa 将受负面冲击，英国敞口的 SSE 受益 → 结论：3Q26 业绩整体承压，唯 SSE 例外