摩根士丹利：印度金融业：4Q26预览：贷款机构表现尚可，保险公司疲弱；F27展望才是关键

原标题：OVERWEIGHT: Aditya Birla Capital (ADTB.NS), Aptus Value (APTS.NS), AU Small Finance Bank (AUFI.NS), Axis Bank

摘要

摩根士丹利发布印度金融业4Q26预览报告，认为零售NBFCs将迎来强劲季度，银行整体表现令人鼓舞，而寿险公司和资管公司则表现疲弱。MCX预计将报告强劲季度。报告强调，地缘政治发展（波动较大）以及管理层对F27展望的评论将成为股票的关键驱动因素，而非业绩本身。银行方面，4Q26可能提振乐观情绪，NIM预计触底，贷款增速加快，但F27展望将聚焦地缘政治事件影响的评估与应对措施。NBFCs是4Q26预估中最强的板块，但对地缘政治风险的盈利和估值敏感性较高。寿险公司季度疲弱但估值具吸引力。报告覆盖多家公司，给出超配、平配和低配评级。

主要观点

• 银行4Q26可能提振乐观情绪，NIM预计触底，贷款增速加快至14% YoY（3Q26为13%），NII增速改善至8%（3Q26为5%），核心PPOP增长维持高个位数，不良和信贷成本改善。
• 大型私营银行（ICICI Bank、HDFC Bank、Kotak Bank、Axis Bank，均评级超配）是金融和银行板块的首选，因其可持续商业模式、估值和宏观不确定性下的防御性。
• NBFCs是4Q26预估中最强板块，覆盖的零售NBFCs AUM、NII、PPOP、PAT预计分别增长19%、21%、20%、26% YoY。
• 关键超配NBFCs：Shriram Finance、Aditya Birla Capital、Bajaj Finance、Muthoot Finance，预计均报告强劲4Q。
• 关键低配NBFCs：SBI Cards、L&T Finance、LIC Housing Finance，虽可能报告良好数据，但存在结构性风险和/或估值昂贵。
• 寿险公司季度疲弱，HDFC Life（超配）APE增长放缓，SBI Life（超配）为首选。
• 资本市场：MCX（平配）因4Q26大宗商品价格波动应报告强劲季度。
• 资管公司：IPru AMC（超配）和HDFC AMC（超配）因QAAUM负向MTM影响和其他收入，季度疲弱。
• 金融科技：PB Fintech（低配）季度尚可，但佣金监管风险和估值昂贵可能拖累股价。
• 地缘政治发展和管理层对F27的评论是股票的关键波动因素，而非业绩本身。

论述逻辑

报告从4Q26业绩预览出发，分银行、NBFCs、寿险、资本市场、资管、金融科技等子板块，基于各子板块的盈利预估和关键KPI（如NIM、信贷成本、贷款增长等）判断相对强弱。银行因NIM触底和贷款加速而乐观，NBFCs因高增长但高敏感性而分化，寿险因估值吸引但基本面疲弱。最终结论是，地缘政治风险和管理层F27展望将主导股价，而非短期业绩。

关键展望

• F27展望是核心，管理层对地缘政治事件影响的评估和应对措施将决定股票走势。
• 银行：NIM预计触底，贷款增速加快，但地缘政治风险可能影响资产质量和增长。
• NBFCs：盈利和估值对地缘政治风险高度敏感，需关注管理层指引。
• 寿险：APE增长放缓、持续性和宏观风险需关注。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

超配（OVERWEIGHT）： Aditya Birla Capital (ADTB.NS)、Aptus Value (APTS.NS)、AU Small Finance Bank (AUFI.NS)、Axis Bank (AXBK.NS)、Bajaj Finance (BJFN.NS)、Can Fin Homes (CNFH.NS)、HDFC AMC (HDFA.NS)、HDFC Bank (HDBK.NS)、HDFC Life (HDFL.NS)、Home First (HOME.NS)、ICICI Bank (ICBK.NS)、IPRU AMC (IICL.NS)、Kotak Bank (KTKM.NS)、Muthoot Finance (MUTT.NS)、PFC (PWFC.NS)、PNB Housing (PNBH.NS)、REC (RECM.NS)、SBI Life (SBIL.NS)、Shriram Finance (SHMF.NS)。

平配（EQUAL-WEIGHT）： Aavas Financiers (AVAS.NS)、Cholamandalam Finance (CHLA.NS)、Federal Bank (FED.NS)、Go Digit (GODG.NS)、HDB Financial Services (HDBF.NS)、ICICI Lombard (ICIL.NS)、ICICI Prudential Life (ICIR.NS)、IDFC Bank (IDFB.NS)、IndusInd Bank (INBK.NS)、Mahindra Finance (MMFS.NS)、Manappuram Finance (MNFL.NS)、MCX (MCEI.NS)、Niva Bupa (NIVA.NS)、Paytm (PAYT.NS)、RBL Bank (RATB.NS)、SBI Bank。

低配（UNDERWEIGHT）： BOB (BOB.NS)、BOI (BOI.NS)、Canara Banks (CNBK.NS)、L&T Finance (LTFL.NS)、LIC Housing Finance (LICH.NS)、PB Fintech (PBFI.NS)、Pine Labs (PINL.NS)、PNB (PNBK.NS)、SBI Cards (SBIC.NS)、Yes Bank (YESB.NS)。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。