华泰证券 航空运输行业动态点评：客座率继续强势表现，票价有所好转

摘要

华泰证券发布航空运输行业动态点评，维持行业“增持”评级。 8月暑运旺季高峰，三大航+春秋+吉祥 ASK/RPK 分别同增5.2%/7.6%，客座率同增2.0pct至88.8%创历史新高；其中三大航8月供给同增5.0%（7月为4.4%），客座率同增2.1pct至88.4%、环比提升2.7pct，为单月历史新高，行业全票价8月同比转正。 票价方面，国内线含油票价第32周-35周（8/3-8/30）同增3.5%，较此前6/29-8/2的同降3.2%明显改善，但7-8月暑运整体或由于极端天气、需求未及时匹配运力投放等原因，国内线含油票价同比仅增长1.0%，整体油价传导效果较弱。 成本端，9月我国航煤出厂价环比提升8%至8170元/吨（同增46%），燃油附加费维持800公里以上/以下70/40元不变，航司仍需通过调节裸票价缓解成本压力。 进入9月平季后运力投放减少、票价进一步好转，第36/37周国内线含油票价同比分别增长8.3%/7.8%，截至9月14日，10月1-7日含油票价同增11.9%，国庆预售情况良好。 报告认为油价仍是板块核心压制因素，板块反弹需等待油价回落，短期关注中秋及国庆假期高频数据，4Q淡季运力投放或较谨慎有利于收益同比表现；中长期看好供需改善叠加“反内卷”推动航司盈利释放，左侧布局具备较高性价比。 重点推荐中国东航/中国东方航空股份、中国国航（A/H）、华夏航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空，均维持“买入”评级。

主要观点

• 8月暑运旺季高峰整体量强：三大航+春秋+吉祥 ASK/RPK 分别同增5.2%/7.6%，客座率同增2.0pct至88.8%，创历史新高

• 票价边际改善但暑运整体偏弱：国内线含油票价第32周-35周（8/3-8/30）同增3.5%（此前6/29-8/2为同降3.2%，航班管家），7-8月整体同比仅增长1.0%，油价传导效果较弱

• 三大航8月高油价下仍积极投运：整体供给同增5.0%（7月为4.4%），国内线增速由3.3%升至4.0%、国际线维持8.0%；客座率同增2.1pct至88.4%、环比提升2.7pct，为单月历史新高（国内/国际分别至89.3%/86.3%）

• 8月行业全票价同比转正，叠加量端强势表现，三大航量价或均有所提升

• 春秋航空运力主要增投国内线并保持客座率优势：整体ASK同增8.2%（7月为8.0%）、客座率同增0.9pct至94.8%；国际线或仍受日本线航班削减影响ASK同降3.8%，国内线ASK同增11.1%、客座率冲高至95.3%

• 吉祥航空运力投放继续加速：整体ASK同增5.6%、客座率同增0.5pct至89.5%；国际线ASK同降0.9%，国内线ASK同增8.1%、客座率91.2%同比再次冲高（+0.5pct）

• 油价成本压力仍重：9月航煤出厂价环比提升8%至8170元/吨（同增46%），国内航线燃油附加费维持800公里以上/以下70/40元不变，航司仍需通过调节裸票价缓解成本

• 9月进入平季后运力投放减少、票价好转：第36/37周（8/31-9/6、9/7-9/13）国内线含油票价同比分别增长8.3%/7.8%；截至9月14日，10月1-7日含油票价同增11.9%，国庆预售情况较为良好

• 投资结论：油价是板块核心压制因素、关注度及预期较低，若油价回落将形成明显催化；4Q淡季运力投放或较谨慎有利于收益同比表现；中长期看好景气底部回暖，供需改善叠加“反内卷”有望推动盈利释放，左侧布局具备较高性价比

• 重点公司1H26普遍受高油价拖累但均维持“买入”：东航1H26收入742.34亿元（+11.1%）、归母净亏损21.79亿元；国航收入892.68亿元（+10.5%）、净亏损22.86亿元；春秋作为低成本龙头2Q仍实现盈利、行业内一枝独秀；国泰1H26归母净利润62.43亿港币（+71.0%）表现优异

• 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故

论述逻辑

• 8月暑运量价数据验证旺季韧性（三大航+春秋+吉祥 ASK/RPK 同增5.2%/7.6%、客座率88.8%创历史新高、行业全票价8月同比转正）→ 但7-8月国内线含油票价整体仅同增1.0%，且9月航煤出厂价环比提升8%至8170元/吨（同增46%）、燃油附加费维持70/40元，说明油价传导效果弱、成本仍是核心压制 → 进入9月平季后运力投放有所减少，第36/37周票价同比+8.3%/+7.8%、截至9/14国庆首周（10/1-7）含油票价同增11.9%，高频数据出现好转信号 → 报告据此判断短期板块反弹需等待油价回落，关注中秋国庆假期数据及4Q淡季运力投放节奏（或较谨慎、利于收益同比）→ 中长期以供给增长或难以加速、供需改善叠加“反内卷”推动航司盈利释放为逻辑，维持行业“增持”评级，建议左侧布局。

关键展望

• 短期关注中秋及国庆假期数据表现，目前预售情况较为良好：截至9月14日，10月1-7日国内线含油票价同增11.9%

• 4Q淡季运力投放或较为谨慎，有利于收益同比表现

• 板块反弹需等待油价回落，后续继续关注海峡局势和国际油价走势，高频数据或将改善

• 中长期看好行业景气底部回暖，供需改善叠加“反内卷”有望推动航司盈利释放，左侧布局具备较高性价比

• 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故

推荐标的

• 行业评级：航空运输“增持”（维持）

• 中国东航（600115 CH）“买入”，目标价5.15元；中国东方航空股份（670 HK）“买入”，目标价4.70港币。下调26年盈利预测至净亏损32.13亿元，给予A/H股3.3x/2.6x 26E PB

• 中国国航（601111 CH）“买入”，目标价8.15元；H股（753 HK）“买入”，目标价6.30港币。下调26年盈利预测至净亏损30.12亿元，给予26E PB A/H股2.7/1.8x

• 华夏航空（002928 CH）“买入”，目标价9.45元（前值11.90元）。支线龙头已在支线市场建立运营壁垒，下调26-28年归母净利润69%/6%/3%至0.84/8.01/12.66亿元

• 吉祥航空（603885 CH）“买入”，目标价14.70元（前值15.65元）。下调26-28年归母净利润70%/19%/21%，给予2.7x 26E PB

• 春秋航空（601021 CH）“买入”，目标价61.80元（前值69.65元）。低成本龙头在高油价下2Q仍实现盈利、行业内一枝独秀，给予26E PB 3.2x

• 国泰航空（293 HK）“买入”，目标价19.85港币（前值17.00港币）。1H26归母净利润62.43亿港币同增71.0%，上调26-28年归母净利润34%/13%/24%，估值上调至26E PB 2.0x

关键图表

图1. 图表 1: 2026 年 8 月航司运营数据

图2. 图表 2: 三大航+春秋+吉祥 ASK/RPK 同比

图3. 图表 4: 国内航线周频含油票价及其同比

图4. 图表 5: 中国航空煤油出厂价走势图

图5. 图表 6: 美元兑人民币中间价走势图

图6. 图表 7: 国内航线燃油附加费

图7. 图表 9: 暑运日度国内线全票价及其同比