花旗 瑞银集团（UBSG.S）瑞士资本立法通过–不利的结果

摘要

瑞士上议院通过了一项动议，要求瑞银集团（UBS）对其国际子公司进行全额资本化，资本结构需包含 90% 的 CET1 资本和 10% 的 AT1 资本。 花旗估计，瑞银在 7 年的过渡期内需要额外筹集约 170 亿美元资本，在调整现有盈余资本后约为 80 亿美元。 虽然该结果优于政府最初提出的 100% CET1 方案，但不及瑞银及相关委员会提议的 50%/50% 比例。 这一立法增加了瑞银未来商业模式的不确定性，可能导致其在国际投行业务上的竞争力下降，并预计造成约 5-10% 的盈利减损。 花旗维持对瑞银的“中性”评级，目标价为 41.6 瑞士法郎。

主要观点

• 瑞士通过了要求瑞银对其国际子公司进行全额资本化的动议，资本构成比例为 90% CET1 和 10% AT1。

• 预计瑞银在 7 年过渡期内需额外筹集约 170 亿美元资本，扣除现有盈余后约为 80 亿美元。

• 新资本规则将导致瑞银的 CET1 比率最终达到约 15.6%，高于目前 >14% 的目标。

• 新规将使瑞银的 RoCET1 目标从 >18% 下调至 >16%。

• 新资本要求可能削弱瑞银在国际投行业务上的竞争力，导致其逐步退出部分产品领域。

• 预计业务模式调整可能导致约 5-10% 的盈利减损。

• 新资本规则不会对瑞银的资本回报计划（如分红和回购）构成限制。

论述逻辑

• 瑞士立法动议通过 -> 强制要求子公司全额资本化（90/10比例） -> 瑞银需额外筹集约 170 亿美元资本，或在调整 AG 独立层面持有的现有超额资本后筹集约 80 亿美元 -> 导致 CET1 比率上升但 RoCET1 目标下调 -> 国际投行业务竞争力受损 -> 预计盈利出现 5-10% 减损 -> 维持中性评级。

关键展望

• 瑞银需在 7 年过渡期内完成资本筹集。

• 预计 2028 年瑞银的 CET1 比率将达到 15.5%。

推荐标的

• 瑞银集团（UBSG.S）：中性评级，目标价 41.6 瑞士法郎。