摩根士丹利：中国电力和可再生能源 | 亚太

原标题：China Power and Renewables | Asia Pacific

摘要

摩根士丹利在2026年4月22日发布更新报告，总结新加坡路演反馈。投资者对电力设备出口兴趣浓厚，但主要担忧估值、地缘政治和执行风险。整体情绪积极，设备股关注度高于下游公用事业。最受讨论的个股包括思源电气（电网）、应流股份（燃气轮机）、大金重工和中天科技（风电）。AI和能源安全仍是两大增长主题，投资者信心因AI发展和中东冲突而增强。短期担忧包括估值（四只热门股年初至今涨幅43-92%）和思源电气Q1业绩。报告认为估值未过度拉伸，思源电气和应流股份2026年预期PEG为0.8-1.0倍，全球同业为1.2-3.3倍。长期担忧涉及地缘政治和执行风险，但报告认为风险可控。

主要观点

• 投资者对电力设备出口兴趣强劲，但主要担忧估值、地缘政治和执行风险。
• 整体情绪积极，设备股关注度高于下游公用事业。
• 最受讨论的个股：思源电气（电网）、应流股份（燃气轮机）、大金重工和中天科技（风电）。
• 投资者持仓分化：思源电气持仓最重，其次中天科技；应流股份和大金重工持仓较轻，尤其是长线基金。
• AI和能源安全是驱动行业增长的两大主题，投资者信心因AI发展和中东冲突而增强。
• 短期担忧：1）估值——四只热门股年初至今股价涨幅43-92%；2）思源电气Q1业绩，因Q4毛利率小幅不及预期。
• 估值对比：思源电气和应流股份2026年预期PEG为0.8-1.0倍，全球同业为1.2-3.3倍（西门子能源0.9倍）。
• 思源电气Q1业绩：近期股价回调已部分反映潜在毛利率疲软，预计全年利润率改善，产品组合转向高毛利变压器/开关设备。
• 长期担忧：地缘政治和执行风险。2026年思源电气/中天科技/应流股份海外收入占比预计30-50%，大金重工>80%。
• 思源电气海外国家组合多元化，全球变压器短缺严重，关税风险有限。应流股份历史数据显示过去八年成本转嫁能力。大金重工依赖欧洲市场，面临关税风险，但计划在欧洲建厂并与当地公司合作。
• 执行风险：应流股份业务转向重型燃气轮机叶片，收入确认周期可能延长，美国电网并网延迟增加不确定性。大金重工面临欧洲海上风电建设延迟风险。
• 其他投资者关注：华明装备——供应/需求动态和市场份额增长轨迹，因最大竞争对手MR扩产；三星医疗——低估值但需盈利复苏可见性；中天科技——光纤供需失衡持续时间。

论述逻辑

报告从新加坡路演反馈出发，指出投资者对电力设备出口兴趣浓厚但存在估值、地缘政治和执行担忧。通过对比全球同业估值（PEG 0.8-1.0x vs 1.2-3.3x）论证估值未过度拉伸。针对地缘政治风险，分析各公司海外收入占比、国家组合和关税风险缓解措施（如大金重工欧洲建厂）。执行风险方面，讨论应流股份业务转型和收入确认周期变化，以及大金重工面临的欧洲海上风电建设延迟。最后补充其他投资者关注个股（华明、三星、中天）的具体问题。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含关注点包括：思源电气Q1-26业绩、全年利润率改善、应流股份重型燃气轮机业务进展、大金重工欧洲工厂建设及海上风电项目进度、光纤供需平衡变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖并讨论以下公司：

• 思源电气（Sieyuan Electric）：电网设备，OW评级（2025年7月2日首次覆盖）
• 应流股份（Yingliu）：燃气轮机叶片
• 大金重工（Dajin Heavy Industry）：海上风电，OW评级（2026年4月17日首次覆盖）
• 中天科技（Jiangsu Zhongtian Technology）：光纤、海上风电
• 华明装备（Huaming Power Equipment）：变压器
• 三星医疗（Sanxing）：低估值

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。