2026-09-08 · 机构未披露 · 宏观策略

长城证券大宗商品：原油，地缘溢价回归

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摘要

中东地缘风险持续发酵，美伊谈判预期降温后军事冲突再度爆发，地缘溢价快速拉升国际油价：美军打击伊朗拉腊克岛及伊斯兰革命卫队目标（自7月以来规模最大、持续约六个半小时），伊朗反击约旦、巴林、科威特和伊拉克的美军目标，霍尔木兹海峡油轮遇袭频发，伊朗“违规船只”名单增至57艘。需求端成品油表观需求走弱，EIA 8月月报下修2026年各季度需求增量，非OECD为主要减量区域。供应端美国原油产量13862千桶/日，OPEC 7月产量增加163万桶/日至2363.2万桶/日。静态平衡表假设下2026年Q1—Q4供需过剩量分别为-20、-20、10、-40万桶/日，Q4转为供需缺口。报告维持2026年Q4较高波动率、价格重心有望进一步上移的观点，但提示阶段性反复的可能，并建议年底关注柴油强势对燃料油的联动效应。

主要观点

中东地缘风险持续发酵，美伊军事冲突再爆发，中东供应中断风险大幅升温，地缘溢价快速拉升油价

9月1日美军对伊朗境内伊斯兰革命卫队目标发动自7月以来规模最大的一轮打击（持续约六个半小时），伊朗随后对约旦、巴林、科威特和伊拉克美军目标多国反击，中东局势骤然升级

美国获委内瑞拉逾650亿桶油田多数控制权；委内瑞拉目前产量约125万桶/日，新项目目标为每日150万桶以上

美联储9月会议加息至3.75%—4.00%的概率50.4%略占上风，市场定价的加息预期维持在2027年3月（4.00%—4.25%区间概率36.1%）

美国商业原油库存环比-4450千桶、战略储备环比-3122千桶维持历史低位，叠加炼厂高景气，需求端有所托底

炼厂维持高景气：产能利用率98.0%环比+0.6pct（较2021-2025年同期均值+5.4pct），原油输入量17496千桶/日环比+103千桶/日

成品油表观需求走弱：汽油总产出8922千桶/日环比-121千桶/日，蒸馏燃油总产出3390千桶/日环比-449千桶/日

成品油库存分化：汽油库存205669千桶环比-1173千桶、较2021-2025年同期均值-13240.8千桶；馏分油库存104187千桶环比+796千桶、较同期均值-16966.6千桶

EIA 8月月报下修2026年需求增量，Q1-Q4需求增量下修至0.51、-3.64、-1.45、-0.38百万桶/日，非OECD为需求减少的主要区域

美国原油产量13862千桶/日环比+19千桶/日（较2021-2025年同期均值+1237千桶/日），原油出口4483千桶/日环比+691千桶/日

OPEC 7月原油产量增加163万桶/日至2363.2万桶/日，其中沙特+50.5万桶/日至735.2万桶/日、伊拉克+65.1万桶/日至262.1万桶/日

库存覆盖天数：原油24.4天环比持平，汽油23.1天环比-0.1天，馏分油28.5天环比+1.3天；柴油产销比1.51环比+0.17、较同期均值+0.22

静态假设下2026年Q1-Q4供需过剩量分别为-20、-20、10、-40万桶/日，Q4转为供需缺口

论述逻辑

美伊双方无意恢复此前谅解备忘录、双边谈判预期彻底降温 → 美军打击伊朗拉腊克岛及革命卫队目标、伊朗反击中东美军基地，叠加霍尔木兹海峡油轮遇袭频发、伊朗“违规船只”名单增至57艘 → 中东供应中断风险大幅升温、地缘溢价快速拉升油价 → 同期美国商业原油库存环比-4450千桶、战略储备维持历史低位、炼厂产能利用率升至98.0% → 需求端托底，油价开启连续上涨 → 静态平衡表显示2026年Q4供需缺口40万桶/日，且冬季柴油取暖旺季与厄尔尼诺带来的炼厂不稳定性加剧成品油矛盾 → 得出2026年Q4有望维持较高波动率、价格重心有望进一步上移的结论，同时提示阶段性反复可能及年底柴油强势对燃料油的联动效应。