高盛：韩国贸易中的石油与芯片——宏观与政策影响

原标题：Oil and Chips in Korea Trade—Macro and Policy Implications

摘要

高盛报告指出，中东动荡推高油价，但韩国半导体出口激增（截至2月底季调后较12月增长47%）预计将抵消油价上涨对经常账户的拖累。在2026年布伦特原油均价64美元/桶的预测下，韩国经常账户盈余预计升至2550亿美元（GDP的9.3%），约为2025年水平的两倍，较此前预测高约50%。即使油价全年平均100美元/桶，盈余仍将可观。芯片出口增长主要由价格驱动，而非数量，因此主要增长溢出渠道是财富效应，保守估计2026年实际GDP增速提升约0.2个百分点，前提是KOSPI 12个月目标6400点。政策方面，下半年可能出台有限且定向的财政刺激，但韩国央行预计全年维持利率不变。

主要观点

• 中东动荡推高油价，且可能进一步上涨；同时韩国半导体出口激增，KOSPI年初至今上涨48%，两大芯片制造商贡献过半涨幅。
• 在布伦特原油均价64美元/桶的预测下，2026年韩国经常账户盈余预测上调至2550亿美元（GDP的9.3%），远高于此前预测的1640亿美元和韩国央行的1700亿美元。
• 上调完全由半导体出口驱动，预计2026年半导体出口增长120%（此前预测约40%），带来约1400亿美元的商品出口增量。
• 即使油价全年平均100美元/桶，经常账户盈余仍将可观，因芯片出口增长远超能源进口增加。
• 芯片出口增长主要来自价格效应，而非数量；由于产能限制，2027年前产量增速维持在中等两位数。
• 芯片出口价格效应带来的原材料进口增加有限，预计资本品进口增量仅约60亿美元，远低于2017年周期。
• 财富效应是主要增长溢出渠道：家庭股票资产自2025年三季度末以来增长约GDP的30%，KOSPI同期上涨近80%。
• 保守估计边际消费倾向0.01，股权上涨可提振私人消费约7万亿韩元（约占年消费的0.6%），对应GDP增速提升0.2个百分点。
• 油价上涨将增加通胀压力并抑制经济活动，但韩元稳定和充足的能源储备（约7个月进口量）可缓解传导。
• 更强的芯片出口带来超额财政收入，为选择性财政支持提供空间，无需额外发债。
• 下半年可能出台有限且定向的财政刺激，以支持受油价冲击、美国关税和区域产能过剩影响的行业。
• 韩国央行预计全年维持利率不变，因负产出缺口可能持续至2027年中，限制了近期收紧的必要性。

论述逻辑

中东动荡推高油价 → 同时韩国半导体出口因价格飙升而激增 → 芯片出口增长远超能源进口增加 → 经常账户盈余大幅改善（即使油价100美元/桶仍可观）→ 芯片出口主要由价格驱动，数量受限 → 财富效应（而非产量）成为主要增长渠道 → 家庭股票资产膨胀提振消费 → 实际GDP增速小幅提升 → 超额财政收入为定向财政刺激提供空间 → 但负产出缺口持续，央行维持利率不变。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：2026年全年经常账户盈余是否达到2550亿美元；KOSPI是否达到6400点；芯片出口是否实现120%增长。
• 风险：油价进一步上涨可能缩小盈余；通胀上行风险可能影响货币政策；美国关税和区域产能过剩对特定行业的冲击。
• 报告未明确给出具体时间窗口，但提及下半年可能出台财政刺激。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。