巴克莱 美国股票策略：不断发展的人工智能风险溢价

摘要

本报告分析了人工智能基础设施建设（包括超大规模云厂商、数据中心SPV和新一代云服务商）的融资演变及其风险溢价。 2026年人工智能相关实体的融资总额达到3460亿美元，较2025年的1720亿美元增长超过100%。 尽管二季度财报表现强劲且盈利预期上调，但受10年期美国国债收益率升至5.28%的影响，超大规模云厂商的股权风险溢价在过去两个月内大幅下降。 报告指出，信贷市场出现显著的利差扩大，而隐含波动率则从年中高点回落，显示出市场定价更多由信贷驱动而非波动率驱动。

主要观点

• 人工智能相关实体的融资规模在2026年大幅增长，总额达3460亿美元，同比2025年增长超过100%。

• 超大规模云厂商的股权风险溢价在过去两个月内大幅下降，主要受10年期美国国债收益率上升70个基点至5.28%的驱动。

• 投资级和高收益债券的信贷利差在过去两个季度显著扩大，且所有超大规模云厂商的信用违约掉期（CDS）利差在2026年急剧上升。

• 可转债市场表现强劲，年初至今收益率为+37%，但自年中以来出现修正，OAS利差自6月以来扩大了236个基点。

• 超大规模云厂商的1年期隐含波动率相对于已实现波动率和指数波动率处于历史高位，且波动率偏度（skew）处于过去五年来的极低水平，暗示市场存在追涨需求。

• 新一代云服务商（Neo-Cloud）的1年期远期销售额预期年初至今稳步增长了100%。

论述逻辑

• 人工智能基础设施建设的资本需求激增（融资额翻倍） -> 导致信贷供应增加，引发投资级和高收益债券利差扩大 -> 同时10年期美债收益率上升（至5.28%）压制了股权风险溢价 -> 尽管盈利预期上调，但市场通过信贷利差扩大进行重新定价，而非波动率驱动。

关键展望

• 报告未给出明确的未来价格预测或评级目标，但强调了信贷利差和隐含波动率的动态变化作为验证点。

推荐标的

• 报告未明确给出具体的买入/卖出推荐标的，仅提供了人工智能相关复杂实体的融资数据和风险溢价分析。

关键图表

图1. 超大规模云厂商投资级债券的期权调整利差在过去几个月有所走阔

图2. 16只债券的利差自5月以来上升

图3. 实际盈利持续好于预期

图4. 股权风险溢价在过去一个月有所下降

图5. 实际盈利在过去四个财报期大多好于市场普遍预期

图6. CDS利差在过去一个月持续走阔

图7. 股权风险溢价自6月以来大幅下降

图8. 隐含波动率显得相对偏高，而偏度则基本持平

图10. 隐含波动率显得偏高，偏度相比过去几年显得持平

图11. 2030年到期高收益债券的利差在过去一个季度上升，但在过去一个月略有收窄

图12. 美国超大规模云厂商/数据中心/新兴云厂商可转债的隐含波动率尽管近期有所回落，但仍处于高位