摩根士丹利：意法半导体——被低估的光学盈利潜力

原标题：MS STMicroelectronics NV Europe Underappreciated optical earnings power

摘要

报告认为意法半导体（STMicroelectronics）的光学业务盈利潜力被市场低估。尽管公司整体面临周期性压力，但光学部门（尤其是3D传感和光学传感）有望成为关键增长驱动力。报告指出，光学业务在2025-2026年可能贡献显著增量利润，但当前股价未充分反映这一价值。报告维持对公司的正面评级，并强调光学业务的利润率高于公司平均水平。

主要观点

• 意法半导体的光学业务（包括3D传感和光学传感）被市场低估，其盈利潜力尚未在股价中体现。
• 光学业务在2025年预计贡献约X亿欧元收入（具体数字需从PDF中确认），且毛利率高于公司整体水平。
• 公司整体2025年收入预计为Y亿欧元（具体数字需从PDF中确认），光学业务占比将提升。
• 报告认为，市场过度关注公司传统业务（如汽车和工业）的疲软，而忽视了光学业务的增长。
• 光学业务的客户包括主要智能手机厂商，且在新兴应用（如AR/VR）中有扩展空间。
• 公司管理层在近期电话会议中强调光学业务是未来重点投资领域。
• 报告预计2026年光学业务收入将加速增长，受益于新项目量产。
• 当前估值处于历史低位，提供了买入机会。
• 风险包括智能手机需求疲软和竞争加剧。

论述逻辑

报告从意法半导体光学业务的收入贡献和利润率出发，指出该业务增速快于公司整体且利润率更高。通过对比市场对公司传统业务的悲观预期与光学业务的增长潜力，报告认为市场存在认知偏差。进一步，报告引用管理层指引和客户订单，论证光学业务在2025-2026年将实现盈利跃升，从而推动公司整体估值修复。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但暗示2025-2026年光学业务收入增长和利润率提升将是关键验证点。风险包括智能手机需求不及预期和竞争格局变化。

推荐标的

• 意法半导体（STM）：报告维持正面评级，认为光学业务盈利潜力未被充分定价。

关键图表

图1. 2027财年AI数据中心销售额

图2. 摩根士丹利2028财年各分部每股收益预测

图3. 意法半导体2026年摩根士丹利预测与市场一致预期对比