2026-09-30 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通中国汽车出口追踪

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摘要

报告基于JATO注册数据指出，中国车企海外动能持续坚韧：8月中国品牌在欧洲乘用车（PV）注册份额升至12%的历史新高，8M26约10%（2025年为6%）；NEV份额8月为20.5%（7月为21.5%），8M26达19.1%（2025年12.2%），WE5 8M26约20%（2025年13%），表明中国车企渗透正从NEV扩展至整体PV。 EU-5电动化8月进一步加速，EV+PHEV渗透率升至39%的新高（7月36%、6月34%），EV+PHEV销量同比+53%而整体PV仅+6%，YTD26渗透率32%（2025年26%）；相比之下，中国8月渗透率为65%（YTD26为57%），美国大体停滞于7%，欧洲与中国之间仍有较大差距，报告视为中国车企的支撑因素。份额提升日益多极化：BYD 8月份额7.6%、8M26为7.5%（2025年4.9%），奇瑞三品牌合计3.6%/3.5%（2025年1.6%），零跑8M26升至2.4%（2025年0.9%），小鹏与吉利自低基数继续上行。报告按动力总成与区域拆分Chery、BYD、Geely、Leapmotor、SAIC自有品牌出口，并以Table 2-3跟踪EU-5、中国、美国的月度与季度电动化渗透（8月中国PV零售同比-24%、EV+PHEV同比-9%）。鉴于更具挑战的国内和政策背景，报告对板块保持选择性，偏好具备可持续份额提升、海外规模与本地化能力的OEM；奇瑞汽车为中国PV OEM首选，其海外产能（含自有、合资与代工）预计到2027E达约c.800k units；报告覆盖公司Chery Auto - H（9973.HK）评级OW、目标价HK$35。

主要观点

中国品牌8月欧洲PV注册份额达12%的历史新高，8M26约10%（2025年为6%），持续上行趋势显示渗透正从NEV扩展至整体PV。

NEV份额维持高位：8月中国品牌占欧洲NEV注册20.5%（略低于7月的21.5%），8M26达19.1%（2025年12.2%）；WE5 8M26 NEV份额约20%（2025年13%）。

EU-5电动化8月加速：EV+PHEV渗透率升至39%新高（7月36%、6月34%），受EV+PHEV销量同比+53%推动而整体PV仅+6%；YTD26渗透率升至32%（2025年26%）。

区域分化明显：中国8月EV+PHEV渗透率65%（YTD26为57%），美国大体停滞于7%；报告认为欧洲加速电动化利好在中国以外BEV/PHEV布局更强的车企，且欧洲与中国的渗透率差距意味着电动化仍有增长空间。

份额提升向多车企扩散：BYD仍为欧洲最大中国NEV玩家（8月7.6%、8M26为7.5%，2025年4.9%）；奇瑞三品牌（海外市场的Chery、JAECOO、OMODA）合计8月3.6%、8M26为3.5%（2025年1.6%）；零跑8M26升至2.4%（2025年0.9%），小鹏与吉利自低基数继续上行；8月中国品牌NEV总份额小幅回落部分与Tesla反弹同步，趋势上日益多OEM化而非BYD独 leading。

国内需求背景疲弱（Table 2）：8月中国PV零售同比-24%、EV+PHEV销量同比-9%，同期EU-5 PV同比+6%、EV+PHEV同比+53%、美国EV+PHEV同比-45%。

投资态度：鉴于其最新中国汽车行业报告中讨论的更具挑战的国内和政策背景，报告对板块保持选择性，偏好具备可持续市场份额提升、海外规模与本地化能力的OEM。

奇瑞为中国PV OEM首选，其差异化海外特许经营、local-for-local战略与吸引估值为支撑；报告引述奇瑞首覆报告称其海外产能（含自有、合资与代工）到2027E将达约c.800k units。

出口结构跟踪：报告以Figure 14-15跟踪中国PV出口中BEV/PHEV占比及PHEV占NEV出口比例，以Figure 16-20按动力总成（BEV/PHEV/ICE）拆分Chery、BYD、Geely、Leapmotor、SAIC自有品牌出口量。

区域拆分：Figure 21-28按区域（欧洲、亚洲、南美、北美、ROW）展示Chery、BYD、SAIC自有品牌、Geely的出口量与占比结构；Figure 13展示中国车企除中国以外PV ICE零售销量的YTD26区域分布，覆盖西欧、东欧（除俄罗斯）、俄罗斯、中东与北非、南美与中美、北美、亚洲（除中国）、澳大利亚与大洋洲、撒哈拉以南非洲。

覆盖与评级：报告讨论公司为Chery Auto - H（9973.HK，股价HK$23.74，截至2026年9月30日收盘），评级OW；评级记录29-Sep-26显示股价HK$24.24、目标价HK$35。

论述逻辑

JATO 8月注册数据 → 中国品牌欧洲PV份额12%创新高、8M26约10% vs 2025年6%，NEV份额8月20.5%、8M26 19.1% → 渗透从NEV扩展至整体PV → 品牌层面BYD 7.6%、奇瑞合计3.6%、零跑2.4%、小鹏/吉利低基数上行 → 份额提升日益多极化 → EU-5电动化加速（8月渗透率39%新高、EV+PHEV同比+53% vs PV +6%）而中国65%、美国7% → 欧洲渗透率与中国差距大、利好BEV/PHEV强的中国车企 → 但国内与政策背景更具挑战（Table 2：8月中国PV同比-24%）→ 对板块保持选择性 → 偏好可持续份额提升、海外规模与本地化能力者 → 首选奇瑞（OW）：差异化海外特许经营+local-for-local+估值吸引，2027E海外产能约c.800k units。