2026-09-14 · 财通证券 · 宏观策略

财通证券融资需求继续放缓

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摘要

财通证券宏观点评 2026 年 9 月 14 日央行发布的 8 月金融数据，核心判断为融资需求进一步放缓、需求不足问题仍在加深。 8 月社融新增 16577 亿元、同比少增 9083 亿元，社融存量同比增长 7.2%、较前值下降 0.2 个百分点，两者均低于 wind 一致预期；M2 同比 7.5%、较前值下降 0.2 个百分点，仅 M1 同比 4.1%、较前值回升 0.1 个百分点并略高于一致预期。最受关注的结构变化是新增直接融资 3351 亿元（企业债券 2712 亿元、股票融资 639 亿元）远超新增人民币贷款 552 亿元，为年内第三次融资结构倒挂，但贷款、企业债、股票三项合计仅 3877 亿元，实体融资总量仍处历年同期偏低区间。信贷端企业短期、中长期与居民短期、中长期贷款同比值均为负，仅票据融资同比多增 469 亿元，8 月制造业 PMI 49.8% 低于荣枯线，银行投放高度依赖票据填充额度；居民端乘用车零售同比-23.9%、30 城商品房成交面积同比-6.3%，消费与地产销售仍呈收缩态势。政府债券发行节奏再度放缓，8 月新增 10097 亿元、同比少增 3575 亿元；新型政策性金融工具资金投放成为委托贷款同比多增 394 亿元的核心支撑，报告预计对 9 月委托贷款也将形成一定支撑。存款端财政、居民、企业、非银存款同比少增，其中非银金融存款同比少增 6200 亿元，主因 8 月 A 股虽录得正收益但赚钱效应显著减弱、资金入市意愿不及去年同期；报告提示实体需求复苏不及预期、资本市场波动及政策效果不及预期、外部扰动三类风险。

主要观点

事件与总量：8 月社融新增 16577 亿元、同比少增 9083 亿元，社融存量同比增长 7.2%、较前值下降 0.2 个百分点，均低于 wind 一致预期；M2 同比 7.5%、较前值下降 0.2 个百分点，M1 同比 4.1%、较前值上升 0.1 个百分点。

融资结构出现年内第三次倒挂：8 月新增人民币贷款 552 亿元，远小于新增直接融资 3351 亿元（企业债券 2712 亿元、股票融资 639 亿元），前两次倒挂在 4 月和 7 月，2025 年亦有 4、7、10、11 月四次，直接融资在新增社融中的增量占比进一步抬升，金融体系向直接融资转型特征持续显现。

但需客观看待实体融资总量：贷款、企业债券、股票融资三项合并仅 3877 亿元，处于历年同期偏低区间，实体融资内生动力仍偏弱。

政府债券发行节奏再度放缓：8 月新增政府债券 10097 亿元，同比少增 3575 亿元，是社融的主要拖累项之一。

新型政策性金融工具资金投放成为委托贷款同比多增的核心支撑：8 月 14 日发改委部署加快投放、8 月 28 日召开全国投资工作推进会议，股东借款模式计入委托贷款，8 月委托贷款新增 229 亿元、同比多增 394 亿元。

企业信贷收缩：8 月企业贷款新增 2600 亿元、同比少增 3300 亿元，短贷减少 1600 亿元、同比多减 2300 亿元，中长贷新增 3200 亿元、同比少增 1500 亿元，仅票据融资新增 1000 亿元、同比多增 469 亿元；8 月制造业 PMI 49.8% 低于荣枯线，银行信贷投放仍高度依赖票据填充额度。

居民信贷收缩：8 月居民贷款减少 2029 亿元、同比多减 2332 亿元，短贷减少 1219 亿元、同比多减 1324 亿元，中长贷减少 822 亿元、同比多减 1022 亿元；同期乘用车零售销量同比-23.9%、30 大中城市商品房成交面积同比-6.3%，居民消费意愿与地产销售仍呈收缩态势。

直接融资依然支撑社融：企业债券、股票融资分别新增 2712 亿元、639 亿元，同比多增 1374 亿元、183 亿元，高信用等级企业仍倾向“以债换贷”，但两项同比多增规模较 6 月有所下滑。

非标三项分化：委托贷款新增 229 亿元、同比多增 394 亿元，信托贷款减少 233 亿元、同比多减 583 亿元，未贴现银行承兑汇票新增 382 亿元、同比少增 1591 亿元。

居民、企业存款同比少增：财政存款新增 1100 亿元、同比少增 800 亿元，指向库款资金归集能力下滑；居民存款新增 400 亿元、同比少增 700 亿元，非金融企业存款新增 2800 亿元、同比少增 197 亿元，或源于收入回流传导能力边际走弱、企业与居民收入预期承压。

非银金融存款新增 5600 亿元、同比大幅少增 6200 亿元：尽管 8 月 A 股主要指数录得正收益，但对比去年 8 月大幅上行行情，本轮市场赚钱效应显著减弱、资金入市意愿不及去年同期。

总体结论：8 月金融数据较市场预期更弱，仅 M1 同比高于一致预期，资金活化程度有所加深，需求不足的问题仍在加深。

论述逻辑

央行发布 8 月金融数据 → 社融新增 16577 亿元、同比少增 9083 亿元，存量同比 7.2%，双双低于 wind 一致预期 → 结构上直接融资 3351 亿元远超信贷 552 亿元，出现年内第三次倒挂，但三项合并仅 3877 亿元，说明直接融资占比抬升的同时实体内生融资动力仍弱 → 拖累项为人民币贷款与政府债券（政府债同比少增 3575 亿元），支撑项为外币贷款、委托贷款（政策性金融工具股东借款模式计入）、企业债券与股票融资 → 信贷分项中企业与居民短贷、中长贷同比均为负、仅票据同比多增，PMI 49.8% 低于荣枯线，叠加乘用车零售-23.9%、30 城商品房成交-6.3%，印证消费与地产收缩 → 存款端财政、居民、企业、非银存款同比少增，非银少增 6200 亿元对应股市赚钱效应减弱 → 结论：8 月金融数据较预期更弱、仅 M1 高于一致预期，需求不足问题仍在加深。