2026-07-07 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：世纪互联：转型创造价值——首次覆盖给予买入评级

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原标题：VNET is one of China's leading carrier-neutral data center operators, serving more

摘要

德意志银行首次覆盖世纪互联（VNET），给予买入评级，12个月目标价12.50元人民币。报告认为公司正从零售IDC向批发超大规模数据中心转型，受益于AI和云需求。VNET今年迄今已获得517MW新订单，远超同行，其中510MW来自字节跳动。管理层目标建设10GW，但报告仅假设一半，仍认为将带来规模与盈利能力的变革性提升。公司通过REIT上市等方式融资，CATL关联方入股消除了股东悬置。报告预计2026-2028年收入增速分别为18.2%、19.5%、19.6%。

主要观点

VNET是中国领先的运营商中立数据中心服务商，服务超过7,000家企业客户。
公司正从零售IDC向批发超大规模数据中心转型，批发业务在1Q26首次超过零售收入。
1Q26批发收入同比增长58.1%，占净收入约40%。
今年迄今新订单517MW，远超GDS的334MW，其中510MW来自字节跳动。
订单交付集中在2H26至1H28，预计2027年起收入和EBITDA将显著加速。
公司拥有1,056MW储备容量，主要位于乌兰察布，单位资本开支比一线城市低约10%。
管理层目标建设10GW，报告仅假设5GW，仍认为将带来变革性增长。
通过REIT上市变现成熟数据中心（13-14x EV/EBITDA），已出售价值64亿元人民币资产的70%。
CATL关联方收购主要股份，消除股东悬置，可能增强融资和储能合作。
基于DCF估值，目标价12.50元人民币，当前股价7.81元，存在较大上行空间。

论述逻辑

AI和云需求复苏（芯片供应改善）→ VNET订单大幅增长（517MW YTD，字节跳动为主）→ 交付集中在未来1-2年 → 收入增速从2026年的18.2%提升至2027-28年的约19.5% → 规模效应和利用率提升推动EBITDA增长 → 公司通过REIT和CATL合作保障融资 → 当前估值较同行折价较大 → 首次覆盖给予买入。