高盛：中国半导体：至纯科技（603690）管理层交流：中国半导体资本开支扩张，本土化趋势持续推动增长

原标题：Goldman Sachs China Semis: PNC (603690) Mgmt. visits: China Semis Capex in expansion with ongoing localization trend to drive growth ahead

摘要

高盛于2026年1月15日在香港举办的GS Tech AI Outlook Corp Day上邀请了至纯科技（603690.SS，未覆盖）管理层交流。管理层对清洗工具增长动能持积极态度，这与高盛的观点一致：中国半导体资本开支预计从2024年的410亿美元增长至2025/2026年的430亿/450亿美元，主要由代工厂和存储厂商的产能扩张驱动；先进制程逻辑产能持续扩张以支持本土AI芯片崛起；本土化趋势在逻辑和存储领域持续，初期从逻辑开始，未来两年扩展至存储。高盛维持对北方华创、中微公司、ACM Research、华峰测控、金海通的买入评级。至纯科技是湿法清洗设备、高纯系统及组件的本土供应商，在手订单50亿元，85%来自半导体客户，其中89%为12英寸订单。公司28nm清洗设备已获批量订单，并推出高壁垒的热浓硫酸SPM清洗设备，S300-D平台可提升晶圆每小时产量30%。

主要观点

• 高盛预计中国半导体资本开支将从2024年的410亿美元增至2025年的430亿美元和2026年的450亿美元，由代工厂和存储厂商产能扩张驱动。
• 先进制程逻辑产能持续扩张，以支持本土AI芯片和AI生态系统的增长。高盛于2025年2月将中芯国际上调至买入。
• 半导体设备本土化趋势在逻辑和存储领域持续，初期从逻辑开始，未来两年扩展至存储，推动本土设备及零部件需求。
• 至纯科技（未覆盖）是本土湿法清洗设备、高纯系统及组件供应商，1H25半导体客户收入占比87%。
• 公司在手订单50亿元，其中85%为半导体订单，89%的半导体订单来自12英寸客户。
• 28nm产线清洗设备已通过验证并获得批量订单，公司正持续向先进节点拓展。
• S300-D平台专为先进节点设计，覆盖SPM、背侧、刻蚀、预清洗和BEVEL工艺，可提升晶圆每小时产量30%并改善流场控制。
• 公司推出热浓硫酸SPM清洗设备，具有更高进入壁垒，帮助客户实现更稳定性能。
• 面对成熟节点清洗设备竞争加剧，公司聚焦高端产品并向先进节点拓展。
• 公司提供清洗设备、零部件、材料和系统解决方案的综合方案，大宗气体供应站已实现12英寸客户突破，两个站点已于2022/2024年投产并贡献收入。

论述逻辑

高盛通过管理层交流确认至纯科技的增长动能，结合其对中国半导体资本开支扩张的预测（2024-2026年从410亿增至450亿美元），以及先进制程和本土化趋势，认为本土设备商将持续受益。至纯科技在清洗设备领域的技术突破（28nm批量订单、SPM设备、S300-D平台）和在手订单（50亿元）支撑其增长前景。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出本土化趋势将从逻辑扩展至存储，未来两年是关键期。

推荐标的

• 北方华创（NAURA）：买入
• 中微公司（AMEC）：买入
• ACM Research（ACMR）：买入
• 华峰测控（Accotest）：买入
• 金海通（Kematek）：买入
• 中芯国际（SMIC）：2025年2月上调至买入
• 至纯科技（PNC，603690.SS）：未覆盖

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。