宋博 杨天昊 公司研究 首次覆盖 四川九洲（000801）：首次覆盖报告：空管主业稳健增长，微波射频打造第二成长曲线

摘要

国泰海通首次覆盖四川九洲，给予“增持”评级，目标价16.06元。 分析师预计公司2026至2028年归母净利润分别为2.37亿、3.28亿和4.97亿元，EPS分别为0.23、0.32和0.49元。 公司作为国内空管产品覆盖最广的企业之一，将受益于国防信息化建设及民航设备国产化，空管主业有望保持稳健增长。 同时，微波射频业务向相控阵、卫星通信等高附加值领域拓展，已成为公司的第二成长曲线。 随着高毛利业务收入占比提升，公司综合毛利率有望从2025年的20.63%提升至2028年的25%以上。 综合PE及PB两种估值方法，给予公司2026年70倍PE及4.9倍PB，对应目标价16.06元。

主要观点

• 首次覆盖给予“增持”评级，设定目标价为16.06元，对应2026年70倍PE及4.9倍PB。

• 预计公司未来三年盈利快速增长，2026-2028年归母净利润分别为2.37/3.28/4.97亿元。

• 空管业务是公司核心竞争优势和利润来源，预计2026-2028年收入分别增长10%/12%/15%，毛利率维持40%左右。

• 微波射频业务快速成长，预计2026-2028年收入分别增长20%/25%/30%，毛利率维持40%左右。

• 智能终端业务占营收近60%，随着产品结构优化和海外拓展，预计2026-2028年收入增长10%/15%/15%。

• 高毛利业务占比提升将带动公司综合毛利率由2025年的20.63%提升至2028年的25%以上。

• 估值选取国睿科技、国博电子和创维数字作为可比公司，行业平均2026年PE为48.35倍，PB为4.12倍。

论述逻辑

• “十五五”国防信息化建设推进与民航设备国产化加速 → 空管装备更新需求释放 → 空管主业保持稳健增长

• 微波射频产品向相控阵、卫星通信等拓展 → 高附加值业务占比提升 → 整体盈利能力持续改善

• PE估值法给予70倍溢价及PB估值法给予4.9倍溢价 → 综合得出目标价16.06元 → 首次覆盖给予“增持”评级

关键展望

• 评级有效期为报告发布后12个月内，预期相对沪深300指数涨幅10%以上。

• 未来催化剂包括空管装备需求持续释放及军工信息化建设加速。

• 风险在于空管装备订单落地及微波射频业务拓展可能不及预期。

推荐标的

• 四川九洲（000801）：首次覆盖给予“增持”评级，目标价16.06元。基于空管业务稳健增长及微波射频高成长性。