伯恩斯坦：硬盘与内存：谷歌TurboQuant担忧过度——上调西部数据至跑赢大盘，但仍偏好希捷和闪迪（均跑赢大盘）
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摘要
伯恩斯坦认为谷歌TurboQuant算法对硬盘需求零影响，对NAND影响可忽略，近期股价回调提供了有吸引力的入场点。报告上调西部数据至跑赢大盘，目标价340美元，重申希捷和闪迪跑赢大盘，目标价分别为620美元和1000美元。预计2024-2030年数据中心存储容量CAGR为31%，其中HDD CAGR为25%。行业收入（希捷+西部数据）FY25-FY30 CAGR为24%，比特增长24%，ASP持平。西部数据ePMR路线图延长1-2年，但HAMR推迟；希捷HAMR优势将在FY27/FY28显现。
主要观点
- 谷歌TurboQuant算法仅压缩KV缓存，不影响模型权重、训练数据或静态数据，对HDD需求零影响，对NAND影响可忽略。
- 自3月24日TurboQuant发布以来，西部数据、希捷和闪迪股价分别从近期高点下跌21%、17%和26%，提供有吸引力入场点。
- AI工作负载、更丰富内容创建、更长数据保留要求和更严格数据主权标准推动存储需求，预计2024-2030年数据中心存储容量CAGR为31%。
- 数据中心HDD需求预计2024-2030年CAGR为25%，与西部数据和希捷指引的“mid-20s” exabyte增长一致。
- 行业收入（希捷+西部数据）FY25-FY30 CAGR预计为24%，比特增长24%，ASP持平，优于此前假设的18.7%比特增长和-3.6% ASP下降。
- NAND超级周期使NAND/HDD溢价扩大至约23倍，为HDD提价提供空间，预计CY26 HDD ASP可能环比上涨1-2%。
- 西部数据ePMR路线图令人印象深刻，将传统技术延长1-2年，但实质上是HAMR因技术准备不足而推迟。
- 希捷HAMR优势将在FY27和FY28变得显著，更高的面密度将推动成本加速下降。
- 上调西部数据至跑赢大盘，目标价340美元（基于FY28 EPS 20倍，此前18倍），5年EPS CAGR为46%。
- 重申希捷跑赢大盘，目标价620美元（基于FY28 EPS 21倍，倍数不变），5年EPS CAGR为51%，为12个月以上首选。
- 重申闪迪跑赢大盘，目标价1000美元（基于FY27 EPS 11倍，倍数不变）。
论述逻辑
谷歌TurboQuant算法仅压缩推理中的KV缓存，不影响训练或静态数据，因此对HDD需求无影响，对NAND影响极小。市场过度反应导致股价大幅回调，创造买入机会。同时，AI驱动数据爆炸，数据中心存储需求强劲，HDD凭借成本优势将受益。NAND价格飙升扩大HDD提价空间，行业寡头格局支撑ASP稳定。西部数据短期ePMR路线图延长但HAMR推迟，希捷HAMR领先优势将在未来两年兑现。基于更高增长预期，上调西部数据评级和目标价，维持希捷和闪迪跑赢大盘。
关键展望
- 报告明确未来验证点：希捷HAMR优势在FY27和FY28变得有意义；西部数据ePMR路线图延长1-2年但HAMR推迟。
- 时间窗口：12个月以上首选希捷；CY26 HDD ASP可能环比上涨1-2%。
- 风险：报告未明确列出风险。
推荐标的
- 希捷（STX）：评级跑赢大盘，目标价620美元（基于FY28 EPS 21倍），理由：HAMR领导地位、EPS CAGR 51%，为12个月以上首选。
- 西部数据（WDC）：评级跑赢大盘（上调），目标价340美元（基于FY28 EPS 20倍），理由：近期回调提供入场点，5年EPS CAGR 46%。
- 闪迪（SNDK）：评级跑赢大盘，目标价1000美元（基于FY27 EPS 11倍），理由：NAND需求强劲。
关键图表
Exhibit 1: YTD stock performance WDC vs. STX
Exhibit 2: WDC/STX Comments on bits growth and ASP
Exhibit 3: 1998-2030E Total Data Storage (NAND+HDD) Shipment
Exhibit 4: 1998-2030E Total Data Storage (NAND+HDD) Shipment in Data Centers
Exhibit 5: We expect overall HDD bit shipment to increase at 23% CAGR from 2024-2030
Exhibit 6: Industry FY25-30 Growth New vs. Old
Exhibit 7: 2014-2027E Business-critical HDD ASP vs. NAND ASP