瑞银：中国汽车行业：2026年能源之争：大宗商品与油价上涨下的电动车与燃油车经济性
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摘要
瑞银于2026年3月11日发布报告，分析大宗商品和油价上涨对电动车（EV）与燃油车（ICE）经济性的影响。报告指出，基于最新现货价格，与2025年秋季相比，制造一辆纯电动车（BEV）/增程式电动车（EREV）/插电混动车（PHEV）/燃油车（ICE）的成本分别上升约7000/6000/5000/3000元人民币，而使用燃油车的年成本可能增加约2000元。这使电动车的经济性相对改善，部分抵消了刺激政策退坡和2026年新增购置税的压力。报告认为，当前油价波动使电动车在总拥有成本（TCO）角度更具优势，并推荐比亚迪、宁德时代和理想汽车（均给予买入评级）。
主要观点
- 当前油价从2026年2月的约60美元/桶飙升至3月高点120美元/桶，随后回落至90美元/桶，与2022年初俄乌战争后的油价飙升情景相似。
- 若油价维持当前水平，中国95号汽油零售价可能从7.5元/升升至约9元/升，使典型家庭燃油车年使用成本增加约2000元。
- 制造一辆BEV的成本比同级别ICE车辆高出约4000元，这大致相当于使用ICE车辆两年的额外成本。
- 与四年前相比，当前金属成本飙升幅度较小，电动车产品竞争力更强，海外电动车销量增长有助于缓解成本压力。
- 从TCO角度看，电动车行业效率显著提升：LFP电池价格低于500元/kWh，约为2022年初价格的一半，充电速度翻倍。
- 中国公共充电桩数量超过30万座，约为加油站数量的三倍，充电便利性大幅改善。
- 中国电动车制造商股票年初至今跑输恒生指数约10%，瑞银认为一季度疲弱需求已被定价，大宗商品上涨带来的利润率压力也部分被市场消化。
- 若大宗商品成本传导导致车价上涨并形成通胀预期，需求可能比投资者预期更早复苏，使该板块值得重新关注。
- 报告推荐比亚迪、宁德时代和理想汽车（均给予买入评级），认为其风险回报具有吸引力。
论述逻辑
报告从当前大宗商品和油价上涨的现实出发，量化了制造和使用电动车与燃油车的成本变化。通过对比2022年与2026年的情景，指出虽然成本压力相似，但电动车行业在电池价格、充电效率和基础设施方面已大幅改善，使得电动车在TCO角度更具优势。进而，报告认为市场已部分消化了需求疲弱和利润率压力，而油价波动可能推动消费者转向电动车，从而带来需求复苏，使板块估值具有吸引力。
关键展望
报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若油价维持高位，电动车经济性将持续改善；若大宗商品成本传导导致车价上涨并形成通胀预期，需求可能比预期更早复苏。
推荐标的
- 比亚迪（1211.HK）：买入，价格96.95港元（2026年3月10日）。
- 宁德时代（3750.HK / 300750.SZ）：买入，价格550.00港元 / 376.30元人民币（2026年3月10日）。
- 理想汽车：买入（评级隐含，报告明确提及“BYD, CATL and Li Auto (all Buy)”）。
关键图表
Figure 1: Contribution of commodity prices to EV/ICE cost inflation (vs. Nov 2025 baseline)
Figure 2: Spot lithium prices have rallied 92% since Nov 2025
Figure 3: Crude Oil prices have rallied 55% since Nov 2025
Figure 4: Spot copper prices have rallied 15.5% since Nov 2025
Figure 5: Spot aluminium prices have rallied 14.6% since Nov 2025