摩根士丹利：Cloudflare Inc 2026财年第一季度业绩 – 最佳运动员状态更佳

原标题：MS Cloudflare Inc 1Q26 Results – Best Athlete Getting Even Fitter

摘要

Cloudflare 2026财年第一季度业绩超出预期，收入同比增长30%至4.62亿美元，非GAAP每股收益为0.18美元，均高于市场预期。公司上调全年收入指引至19.8-19.9亿美元，并预计第二季度收入为4.82-4.83亿美元。管理层强调大型客户增长强劲，美元净留存率稳定在115%以上。报告维持对Cloudflare的增持评级，目标价未明确给出。

主要观点

• 第一季度收入4.62亿美元，同比增长30%，高于市场预期的4.55亿美元。
• 非GAAP每股收益0.18美元，高于市场预期的0.15美元。
• 大型客户（年支出超过10万美元）数量同比增长35%，达到3,200个。
• 美元净留存率保持在115%以上，显示客户粘性增强。
• 第二季度收入指引为4.82-4.83亿美元，高于市场预期的4.78亿美元。
• 全年收入指引上调至19.8-19.9亿美元，此前为19.5-19.6亿美元。
• 非GAAP营业利润率指引维持在20%左右。
• 管理层对人工智能安全产品需求持乐观态度，该产品收入环比增长40%。
• 自由现金流利润率约为15%，同比提升3个百分点。
• 报告认为Cloudflare在网络安全和边缘计算领域具有竞争优势。

论述逻辑

报告从第一季度超预期的收入和每股收益出发，指出大型客户增长和美元净留存率稳定是收入增长的主要驱动力。人工智能安全产品的强劲表现进一步支撑了收入增长。基于这些积极趋势，管理层上调了全年收入指引，而第二季度指引也高于市场预期。报告因此认为Cloudflare的执行力持续改善，维持增持评级。

关键展望

• 第二季度（截至2026年6月）收入预计为4.82-4.83亿美元。
• 全年（2026财年）收入预计为19.8-19.9亿美元。
• 非GAAP营业利润率全年维持在20%左右。
• 风险包括宏观经济不确定性、竞争加剧以及客户支出放缓。

推荐标的

• Cloudflare (NET)：增持评级。理由：第一季度业绩超预期，大型客户增长强劲，人工智能安全产品需求旺盛，收入指引上调。

关键图表

图1. Cloudflare 业绩差异

图2. Cloudflare 模型变更

图3. 利润表

图4. 资产负债表