高盛 中国机械：第二季度26年上半年前瞻：核心业务强劲，部分被不利的外汇所抵消：首选潍柴，中国重汽，鼎力评级上调至买入）

摘要

高盛在覆盖公司8月下旬披露2Q26/1H26业绩前发布前瞻：多数机械公司核心经营稳健，但不利汇率将拖累报表净利润，美元敞口更大的公司受影响更明显；覆盖公司EPS预测调整幅度为-1%~+18%，12个月目标价调整-2%~+23%。 国内处于更新需求引领复苏的第三/第二年，工程机械与重卡2Q26销量分别同比增长36%和约20%，挖掘机各吨位段同比双位数增长，电动重卡渗透率升至38%（2025年为28%），中高马力拖拉机产量在三年下行后拐点向上（同比增20%以上，大马力增40%以上）。 出口保持强劲：非洲与南美全面走强，东南亚同比双位数增长，中东为二季度唯一拖累但6月各品类同比转正。 龙工由中性上调至买入，目标价从3.0港元升至3.7港元，隐含25%上行空间，叠加6-7%股息率对应30%以上总回报潜力；中国重汽维持买入，目标价55.0港元。

主要观点

• 覆盖公司将于8月底前后公布2Q26/1H26业绩，高盛同步调整行业预测并修订覆盖公司EPS（幅度-1%~+18%）

• 汇率是二季度业绩的主要抵消因素：核心经营强劲，但美元敞口更大的公司报表净利润受拖累更明显

• 国内更新需求周期下，工程机械与重卡2Q26销量同比分别增长36%与约20%；挖掘机各吨位段均同比双位数增长，非挖中AWP出现明显需求拐点

• 重卡动力结构切换：2Q26 LNG重卡同比+27%，电动重卡接近翻倍，eHDT渗透率升至38%（2025年为28%）

• 农机三年下行周期后拐点：中高马力拖拉机产量同比增20%以上，大马力拖拉机同比增40%以上

• 出口韧性与分化：非洲、南美全面走强，东南亚同比仍双位数增长但增速放缓，中东为2Q26唯一拖累、6月各品类同比转正

• 工程机械行业预测上调：挖掘机2026E销量280千台（+19%），国内138千台（+16%）、出口142千台（+22%）；装载机157千台（+22%）、出口80千台（+30%）；混凝土机械69千台（+30%）

• 重卡行业模型：2026E总销量1,242千辆（+9%），国内799千辆（持平），出口443千辆（+30%）；国内动力结构中2026E电动（BEV）280千辆占35%、LNG 216千辆占27%、柴油297千辆占37%

• 中国重汽（香港）为买入、目标价55.0港元：2025年重卡批发市占率27%、出口销量份额45%，按15x 2026E/27E平均EPS估值，重卡业务占2025年收入/营业利润88%/100%；潍柴动力为国内最大内燃机厂商（多缸机份额约20%），持股51%陕西重汽（国内第三大重卡厂）、51%法士特（国内最大变速箱厂）、61.1%农机子公司

• 风险提示：鼎力约30%销售出口美国，中美贸易紧张升级或带来更不利关税；全球AWP市场竞争加剧、美国臂式产品渗透慢于预期亦被列为下行风险

论述逻辑

• 行业数据→预测上调：更新需求引领国内复苏（工程机械2Q26同比+36%、重卡约+20%、eHDT渗透率38%）叠加出口韧性（重卡出口2026E +30%），高盛据此上调工程机械行业模型预测，并相应修订覆盖公司EPS（-1%~+18%，其中潍柴+1%-17%、龙工+8%-18%）

• EPS修订→估值与目标价：估值时间框架滚动至2027年中并按市况调整倍数（龙工EV/DACF 6.5x→6.1x、潍柴传统业务12x→10x、AIDC业务25x-51x→20x-25x），12个月目标价整体变动-2%~+23%；倍数下调大部分被盈利上调抵消，故潍柴A/H目标价仅-2%~0%

关键展望

• 近期验证点：覆盖公司将于8月底前后披露2Q26/1H26业绩

• 高盛预计国内重卡自2027年进入上行周期，叠加出口强度延续构成中国重汽更有利的周期展望

• 行业模型中期预测：挖掘机2027E/2028E销量309/333千台；重卡2027E/2028E总销量1,246/1,323千辆，国内电动重卡（BEV）占比到2030E升至40%、柴油占比降至24%

• 下行风险关注：宏观与公路货运弱于预期、行业政策（以旧换新/报废补贴）支持不足、海外重卡需求（尤其新兴市场）疲软、海外份额扩张慢于预期、汇率与原材料不利变动，以及中美贸易紧张对美出口（鼎力约30%销售）的关税风险

推荐标的

• 中国重汽（香港）：买入评级，12个月目标价55.0港元，按15x 2026E/27E平均EPS估值；2025年重卡批发市占率27%、出口销量份额45%，出口重估驱动估值向长期中周期均值上方约1个标准差重估

• 浙江鼎力：报告标题列为首选标的之一；风险点为约30%销售面向美国出口及全球AWP市场竞争；文本未见明确评级与目标价

• 一拖（A/H）：报告标题列为首选标的之一；行业层面中高马力拖拉机产量同比+20%以上、大马力+40%以上构成基本面支撑；文本未见明确评级与目标价

• 披露附录显示评级覆盖标的还包括：一拖（A/H）、恒立液压、龙工、三一重工、中国重汽、潍柴动力（A/H）、浙江鼎力（评级相对覆盖宇宙给出），但正文中仅龙工（上调至买入）与中国重汽（买入、55.0港元）给出明确评级与目标价