高盛：中国增长越来越围绕科技

原标题：All About Tech

摘要

高盛认为，中国5月活动数据在出口和工业生产之外继续令人失望，国内需求近几个月可能只有1%-2%的同比增速，而出口增长贡献了约3个百分点的实际GDP同比增速。高盛将Q2实际GDP环比年化预测从4.0%下调至3.5%，对应同比4.5%，但在油价下降、财政支出加快和天气正常化假设下，把Q3预测上调至5.0%，全年4.7%不变。报告核心是中国政策重心仍在把经济转向科技驱动，高科技和AI与地产消费的分化还会扩大。

主要观点

• 5月活动数据再次显示分化，出口和工业生产表现最好，零售销售和固定资产投资则同时转负。，这也是报告判断后续政策和市场定价仍需重估的重要依据。

• 高盛估算强劲出口对实际GDP同比增速贡献约3个百分点，而国内需求近几个月可能只有1%-2%的同比增长。

• 高盛将Q2实际GDP环比年化预测从4.0%下调至3.5%，同比预测从4.7%下调至4.5%。

• 在油价下降、财政支出更快、天气正常化假设下，高盛把Q3环比年化预测从4.5%上调至5.0%，全年4.7%预测不变。

• 中国政府长期目标是把经济转向科技驱动，高科技和AI在工业生产及资本市场中的表现，与地产和消费继续拉开差距。

• 工业机器人产量较2019年增长约3倍，半导体产量约翻倍，而玻璃、水泥等地产链产出仍弱，说明产业结构差异巨大。

• 报告提醒科技驱动也有三重代价：AI替代就业可能放大内需压力、出口和GDP目标可能抑制国内需求修复、政策季度切换会伤害信心。

论述逻辑

5月内需数据继续偏弱 → 出口贡献约3个百分点GDP增长 → 高盛下调Q2但上调Q3预测 → 政府继续推动科技驱动转型 → 高科技和AI强于地产消费 → 就业替代、外需依赖和政策波动带来副作用 → 全年4.7%预测维持但结构分化加深

关键展望

• 高盛维持2026年全年实际GDP增长4.7%预测，但增长质量更依赖出口和科技部门。

• 高科技、AI、工业机器人和半导体仍会获得政策和资本市场支持。

• 内需、就业和地产信心修复仍慢，政策如果在稳增长和科技转型之间频繁切换，会继续压制信心。

推荐标的

• 中国AI和半导体

• 工业机器人

• 高技术出口链

关键图表

Exhibit 1：图表1：出口仍是经济中表现最好的部分。

Exhibit 2：图表2：国内汽车销售同比下降22%。

Exhibit 3：图表3：地方政府专项债发行在Q1后放缓。

Exhibit 4：图表4：我们下调第二季度连续实际GDP增长预测，同时提高第三季度预测

Exhibit 5：图表5：工业机器人和半导体实物产量上升。

Exhibit 7：图表7：中国大型云厂商资本开支显著低于美国。

Exhibit 8：图表8：中国已安装数据中心容量60%。

Exhibit 9：图表9：美国的经验表明，在经济衰退期间，劳动力替代往往会加速

Exhibit 10：图表10：失业率上升通常领先价格下跌。