伯恩斯坦：全球内存：2月价格跟踪：春节假期期间价格保持坚挺

原标题：MEMORY TRACKER (Feb): Price stayed robust despite CNY

摘要

2月DRAM合约价在1月基础上继续小幅上涨，1QCY26整体合约价较4QCY25上涨92%。现货方面，PC DRAM涨幅放缓至6-7%月环比，服务器DDR5现货再涨16%。NAND晶圆合约价2月环比再涨15-25%，1QCY26整体NAND合约价较4QCY25上涨109%。尽管PC和手机因价格弹性预计需求将收缩，但服务器需求仍供不应求，价格涨势有望延续至2QCY26及以后。不过，模组厂对涨价的抵触情绪也在增加。伯恩斯坦维持对三星电子、SK海力士、美光、SanDisk的跑赢大市评级，对KIOXIA给予跑输大市评级。

主要观点

• 2月DRAM合约价环比小幅上涨，1QCY26整体合约价较4QCY25上涨92%。
• PC DRAM现货涨幅放缓至6-7%月环比，主要受春节假期影响；现货市场供需接近平衡。
• 服务器DDR5现货2月再涨16%，DDR4现货持平；服务器DRAM现货市场极小，仅反映边际情况。
• PC DRAM合约价2月环比小幅上涨，2月合约价较4QCY25高约105-110%。
• 服务器DRAM合约价2月环比微涨，较4QCY25高95-100%；TrendForce预计2QCY26合约价再涨28-33%。
• 手机DRAM合约价1QCY26预计环比上涨85-90%；2QCY26预计再涨20-25%。
• 利基型DRAM合约价2月环比涨9-10%，较4QCY25高71-85%。
• NAND晶圆现货涨幅放缓至约10%月环比，模组厂在高价位下采购趋于谨慎。
• NAND晶圆合约价2月环比再涨15-25%，较4QCY25高97-133%。
• eMMC/UFS合约价1QCY26预计环比上涨约95%（此前预估约60%），受供应短缺和客户补库驱动。
• 整体来看，PC和手机需求将因高价而萎缩，但服务器需求全年仍供不应求，价格涨势有望持续，但涨幅可能于CY26末趋缓。

论述逻辑

报告从2月现货和合约价格数据出发，指出DRAM和NAND价格在春节假期期间仍保持上涨，但涨幅较1月有所放缓。PC和手机端因价格弹性需求面临下行压力，但服务器端受AI推理需求拉动，内存采购依然积极，导致供应持续紧张。因此，尽管消费端需求可能萎缩，服务器需求仍能支撑价格继续上涨，但模组厂的抵触情绪和后续产能增加将限制涨幅，预计CY26末价格可能见顶，CY27开始回落。

关键展望

• 2QCY26服务器DRAM合约价预计再涨28-33%。
• 2QCY26手机DRAM合约价预计再涨20-25%。
• 全年PC出货量预计下降8%，智能手机出货量可能下降7-15%。
• 价格涨势有望持续至CY26末，但涨幅将逐步放缓；CY27价格可能开始下跌。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价以外的预测。

推荐标的

• 三星电子 (005930.KS)：评级跑赢大市，目标价140,000韩元。
• 三星优先股 (005935.KS)：评级跑赢大市，目标价119,000韩元。
• 三星 (SMSN.LI)：评级跑赢大市，目标价2,431美元。
• SK海力士 (000660.KS)：评级跑赢大市，目标价750,000韩元。
• 美光 (MU)：评级跑赢大市，目标价330.00美元。
• KIOXIA (285A.JP)：评级跑输大市，目标价7,000.00日元。
• SanDisk (SNDK)：评级跑赢大市，目标价1,000.00美元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。