汇丰 中国电力公用事业：转向更加看好

摘要

汇丰对中国电力公用事业板块转为更加看好，预计经历了两年电价下跌后，行业将迎来反弹，从而提升利润率。 受煤炭价格上涨驱动，预计广东、江苏和浙江的年度合同电价将同比上涨超过10%，其他地区电价趋于稳定。 结合煤价趋稳及暗火电价差（dark spreads）改善，预计2027年行业盈利将实现复苏。 汇丰上调了华润电力、华能国际及华电国际的盈利预测，并将其评级由持有上调至买入，目标价上调20%-40%。

主要观点

• 预计中国电力公用事业板块将迎来电价反弹，推动利润率提升。

• 广东、江苏和浙江的年度合同电价预计同比上涨超过10%。

• 煤炭价格上涨是近期电价上涨的主要驱动力，QHD5,500现货价格在3Q26期间同比上涨19%。

• 预计2027年华润电力、华能国际及华电国际盈利将实现20%-41%的同比增长。

• 上调华润电力、华能国际（H/A股）及华电国际（H/A股）评级至买入。

• 电力股在波动市场中具备防御价值，包括低Beta、与AI交易相关性低及2027年H股股息率达6-8%。

论述逻辑

• 煤炭价格上涨（3Q26起）→ 推动电价重置（特别是东部和南部地区）→ 改善暗火电价差（dark spreads）→ 扭转2026年盈利下滑趋势 → 2027年盈利复苏。

关键展望

• 预计煤炭价格在短期内保持稳定，随后在2027年逐渐回落。

• 关键验证点包括12月起发布的2027年年度合同电价及市场对盈利预测的向上修正。

推荐标的

• 华能国际 (902 HK / 600011 CH)：评级上调至买入，目标价分别上调至7.00港元/8.00元人民币。

• 华润电力 (836 HK)：评级上调至买入，目标价上调至24.00港元。

• 华电国际 (1071 HK / 600027 CH)：评级上调至买入，目标价分别上调至5.30港元/6.30元人民币。

• 中广核电力 (1816 HK)：维持买入评级，目标价上调至4.20港元。

• 中国电力 (2380 HK)：维持持有评级，目标价3.10港元。

关键图表

图1. 2027年盈利对电价的敏感度

图2. 股票 © 电力公用事业

图3. 股票 © 电力公用事业

图4. 股票 © 电力公用事业