国泰海通证券 2026H1&2026Q2财报分析：业绩增速提升，AI与资源双轮驱动

摘要

国泰海通策略团队对2026年中报的拆解显示总量景气继续上行：2026H1全A两非归母净利润/营收同比+17.3%/+6.2%，2026Q2进一步提速至+19.3%/+6.2%，弹性主要来自净利率改善。 26Q2全A两非ROE(TTM)升至7.22%，环比上升0.36个百分点、同比由降转增，毛利率同比增幅扩大、固定资产和应收账款周转率同比降幅收窄，但存货周转率仍有压力。 结构上中盘股ROE环比+0.84个百分点改善居前，成长(+0.95)、周期(+0.66)风格改善而消费(-0.71)承压。 行业层面，AI投资驱动的科技硬件（半导体26Q2单季利润增速246.0%）与涨价驱动的上游资源（有色/能化/煤炭，有色金属ROE同比+7.87个百分点）景气领跑，而汽车/家电/食饮等内需消费与建筑地产链、航空电力等价格承受方增长承压。 大金融中非银增长突出（非银金融ROE环比+3.21个百分点），地产业绩增速由负转正，银行延续韧性。 库存景气二季度明显分化，主动补库与被动去库行业占比减少，7月以来市场回调映射了这一分化，贵金属板块录得46.15%涨幅。 配置上，报告建议关注库存周转较强、二季度议价能力提升的AI上游材料与部分内需行业。

主要观点

• 总量业绩增速提升：2026H1全A两非（全A非金融石油石化）归母净利润/营收同比+17.3%/+6.2%，2026Q2加速至+19.3%/+6.2%，净利润增幅更显著主要得益于净利率改善

• ROE拐点确认：26Q2全A两非ROE(TTM)为7.22%，环比2026Q1上升0.36个百分点、同比提高0.32个百分点，由同比下滑转为提升；净利率同比由下滑转上升、总资产周转率同比降幅收窄，但存货周转率26Q2为3.47、仍低于26Q1的3.52

• 风格分化明显：中盘股盈利能力改善居前，2026Q2大盘/中盘/小盘ROE环比分别+0.41/+0.84/+0.44个百分点；周期/消费/成长ROE环比分别+0.66/-0.71/+0.95个百分点，消费股净利率与总资产周转率均下滑

• 科技成长领跑：受益全球AI投资增长，半导体/其他电子/通信设备/元件等硬件增速居前，软件开发/游戏等下游应用明显改善；先进制造复苏宽度有限，电池/船舶等出海行业增速较高，但风光、军工与机械存在增长压力

• 二级行业边际改善居前的是渔业/保险Ⅱ/汽车服务/IT服务Ⅱ/航天装备Ⅱ/普钢/生物制品/电视广播Ⅱ/黑色家电/半导体等；26Q2单季利润增速看，汽车服务+356.6%、保险Ⅱ+163.3%、半导体+246.0%、造纸+300.3%、多元金融+224.9%

• 上游周期受益资源品涨价与供给出清：有色/能化/煤炭增速居前，细分行业能源金属/工业金属/小金属/化纤/化学原料等突出，有色金属26Q2 ROE同比+7.87、环比+2.42个百分点；建筑地产链和航空电力等价格承受方增长承压

• 内需消费景气承压：汽车/家电/食饮等内需商品消费大多业绩同比下滑（食品饮料ROE同比-3.06、家用电器同比-3.26个百分点）；造纸等产能出清环节表现亮眼，创新药业绩小幅提升，酒店/旅游增长但增速放缓

• 大金融板块ROE环比1升2降：非银增长突出（非银金融ROE同比+4.22、环比+3.21个百分点），保险/券商/多元金融增长亮眼；地产业绩增速由负转正、盈利周期企稳，银行业绩增长延续韧性

• 库存景气明显分化：2026Q2全A非金融库存增长与利润增长格局一致、集中在科技与资源，但主动补库（过热）和被动去库（复苏）的行业占比减少，被动补库和主动去库的行业占比增加

• 7月以来市场回调映射景气分化：库存周转加快的行业指数表现占优；二级口径下主动去库行业录得显著正收益主要由于贵金属板块上涨46.15%，剔除后涨跌幅均值仅0.41%，反映市场对AI景气与资源品涨价持续性的担忧

• 现金周期（存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数）衡量议价能力：AI产业链整体现金周期缩短而设备、资源类拉长；2026Q2周期行业（建材/建筑/环保）、科技行业（通信/传媒/计算机/医药）及部分内需行业（美护/家电）现金周期明显缩短、议价能力增强

论述逻辑

• 报告先以全A两非中报总量数据确立业绩增速提升的判断（26Q2净利润同比+19.3%、ROE升至7.22%）→ 再通过利润表拆解与杜邦分解定位驱动来源（净利率与毛利率改善、周转率降幅收窄，但存货周转仍承压）→ 继而按市值/产业链风格与申万行业拆分，确认AI投资驱动的科技硬件与涨价驱动的上游资源是核心引擎，而内需消费与建筑地产链、航空电力等价格承受方承压 → 进一步用库存周期四象限与现金周期刻画各行业景气分化与产业链议价能力 → 最后以7月以来不同库存周期行业的市场涨跌幅验证分化，推导出关注库存周转强、议价能力提升的AI上游材料与部分内需行业的配置结论

关键展望

• 展望后市，建议关注议价能力提升、库存景气有望持续的行业

• 新材料与部分内需产业库存周期开始步入景气阶段，AI材料产业链议价能力提升，景气增长有望保持强劲

• 股市回调与定价分化反映市场对AI产业链景气增长和资源品涨价持续性的担忧，未给出具体的指数点位或时间窗口预测

• 风险提示：历史数据指引不确定性；口径存在偏差；测算误差

推荐标的

• 报告未明确给出个股评级或目标价的推荐标的；配置方向上建议关注库存周转较强且二季度议价能力提升的AI上游材料与部分内需行业

• 库存周期显著改善（由被动补库/主动补库转向被动去库/主动补库）的行业集中在两类：供给持续收缩的部分内需或制造产业（燃气/影院/家居/轨交设备等）与受益AI或新能源需求提升的材料产业（玻璃玻纤/金属新材料/能源金属/化学原料等）

• 2026Q2现金周期明显缩短、产业链议价能力增强的行业更有希望实现景气延续，包括周期行业（建材/建筑/环保等）、科技行业（通信/传媒/计算机/医药等）以及部分内需行业（美护/家电）