[国外研报] 摩根大通 东盟市场速递：要闻
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摘要
摩根大通发布东盟及亚太市场早报，指出宏观层面印尼 2Q26 GDP 增长超预期，而菲律宾则低于预期；印尼、菲律宾和泰国的整体 CPI 通胀均低于预期。 全球新兴市场股票基金资金流入显著加速至 +$5.9bn，连续四周为正，且非 ETF 资金出现初步回流迹象。 亚太消费行业调研显示 GLP-1 药物压抑冲动型消费链条，东盟电商领域跨境平台（PDD/Temu）的低价优势引发关注并可能带来竞争风险。 新加坡银行业二季报呈现分化，大华银行（UOB）不良形成增加导致趋势偏弱，华侨银行（OCBC）非利息收入强劲推动业绩超预期但下半年净息差承压。 公司覆盖方面，摩根大通维持对菲律宾 Ayala Corporation（AC）的超配评级并上调目标价至 Php567.00，维持大华银行与华侨银行低配评级，维持新科工程（STE）中性评级。
主要观点
- 东盟宏观经济指标分化，印尼与菲律宾经济增长出现相反意外，多国通胀低于预期。
- 新兴市场股票基金流入大幅加速至 +$5.9bn，非 ETF 资金连续两周净申购。
- 针对中印韩 533 名 GLP-1 用户的调研显示，该药物削减外卖、快餐与冲动消费，冲击亚洲消费传统变现链条。
- 印尼电信运营商 Indosat（ISAT）与合作伙伴推出 AI 基础设施平台，乐观情景下可实现双位数 EPS 增厚，但需警惕产能过剩及利用率风险。
- Ayala Corporation（AC）获维持超配评级，目标价从 Php475 上调至 Php567，折价收窄逻辑清晰。
- 新科工程（STE）2Q26 新增订单放缓，评级维持中性，建议在回调或低于 S$8.5 水平时买入。
- 大华银行（UOB）2Q26 核心表现疲软且新增不良资产增至 S$902mn，评级维持低配，目标价 S$35.00。
- 华侨银行（OCBC）2Q26 净利润超预期 21%，非息收入表现强劲，但下半年面临净息差和 CET1 风险，维持低配评级。
- 泰国零售商 CP Axtra（CPAXT）2Q26 净利润同比环比均下降 18%，业绩不及预期，维持低配评级与 Bt13.50 目标价。
- 泰国 MR DIY（MRDIYT）2Q26 净利润同比增长 19.4%，网络扩张推动营收增长 18%，维持超配评级与 Bt11.00 目标价。
- 扬子江船业（YZJSGD）1H26 业绩后交流指出 FY27E-28E 毛利率有望超过 35%，大型集装箱船需求超预期，维持中性评级及 S$3.90 目标价。
论述逻辑
- 宏观数据公布（印尼超预期、菲律宾走弱）与全球资金流入加速 -> 行业层面跨境电商低价优势与 GLP-1 抑制消费脉冲 -> 映射至各公司基本面与二季报（银行利差收窄、不良增加；工业与防御类交付及订单分化） -> 做出目标价上调（AC）与差异化评级配置。
关键展望
- 华侨银行（OCBC）2H26 面临净息差压缩（2Q 压缩 6bps）及 CET1 比率下滑带来的展望风险。
- 菲律宾 2026E GDP 预测因公共建筑投资走弱面临下调。
- 扬子江船业在 FY27E-28E 有望达成超过 35% 的毛利率水平。
推荐标的
- Ayala Corporation (AC PM)：维持超配 (OW)，目标价上调至 Php567.00（前值 Php475.00，Jun-27 目标价），主因业务透明度改善及控股折价收窄预期。
- Indosat Tbk PT (ISAT IJ)：维持超配 (OW)，目标价 Rp3,200，AI 基础设施平台乐观情景下带来双位数 EPS 增厚。
- ST Engineering (STE SP)：维持中性 (N)，目标价 S$11.20，2Q26 订单放缓，建议低于 S$8.5 水平或回调时买入。
- United Overseas Bank (UOB SP)：维持低配 (UW)，目标价 S$35.00，剔除剥离收益后核心业绩弱于预期，新增 NPA 增加及覆盖率下滑至 88%。
- OCBC Bank (OCBC SP)：维持低配 (UW)，目标价 S$20.00，尽管二季度业绩超预期，但 2H 息差和资本充足率构成潜在风险。
- CP Axtra (CPAXT TB)：维持低配 (UW)，目标价 Bt13.50，2Q26 净利润同比下降 18%，最后一公里履约扩建成本持续施压。
- Minor International PCL (MINT TB)：维持超配 (OW)，目标价 Bt29.00，2Q26 核心净利润同比增长 3%，表现稳健。
- MR DIY Thailand (MRDIYT TB)：维持超配 (OW)，目标价 Bt11.00，2Q26 净利润同比增长 19.4%，门店网络持续扩张。
- Manila Water Company Inc (MWC PM)：维持中性 (N)，目标价 Php39.00，EBITDA 增长被 Wawa 相关利息支出摊薄。
- 扬子江船业 (YZJSGD SP)：维持中性 (N)，目标价 S$3.90，看好 FY27E-28E 毛利率潜力及大船订单。
- IHH Healthcare (IHH MK)：维持超配 (OW)，土耳其业务从网络扩张转向运营优化。
关键图表
图1. 关键评级、目标价及预测变动
