中信建投 “东升西降”系列之十：迷雾与罗盘，全球宏观的不确定与确定

摘要

本报告分析了全球宏观经济在AI科技革命、国际货币变革及地缘冲突背景下的演进。 报告指出当前全球宏观存在“五个不确定”与“五个确定”，前者涵盖美联储货币政策、发达经济体债务可持续性、日元套利机制、原油地缘冲击及AI长期影响；后者则强调发达经济体通胀刚性、收益率上行、中国进出口与制造业升级、政策定力及人民币资产重估。 报告认为，在不确定的世界中，投资确定的中国是应对大变局的理性选择。

主要观点

• 美联储货币政策路径不确定，缺乏稳定的前瞻指引，转向相机抉择。

• 发达经济体债务压力巨大，利息支出雪球效应显著。

• 日元套利机制面临平仓风险，全球流动性波动加剧。

• 原油价格受地缘政治直接定价，供给侧冲击持续。

• 发达经济体通胀具有刚性，短期难以回归2%目标。

• 中国进出口逆势高增，制造业竞争力持续升级。

• 人民币资产重估，全球资金增配中国资产。

论述逻辑

• 全球宏观大变局（AI革命+货币变革+地缘冲突）→ 产生“五个不确定性”（美联储政策、债务、日元、原油、AI影响）与“五个确定性”（通胀刚性、收益率上行、中国制造升级、政策定力、人民币资产重估）→ 结论：在不确定的世界中，投资于高质量、可持续的中国资产是应对风险的确定性路径。

关键展望

• 美国通胀回归目标时间窗口较长。

• 全球石油供应恢复预期推迟。

推荐标的

• 报告未明确给出具体个股推荐标的，主要从宏观资产配置角度建议关注中国权益资产及战略新兴板块。

关键图表

图1. 图表 1: 马斯洛：人与社会发展的需求与动机

图2. 图表 3: 美国联邦政府：债务余额与净利息支出

图3. 图表 4: 日本的利率上行、汇率贬值与美日联合干预汇市

图4. 图表 6: AI 装备链和新一代信息技术，已经成为中美股市的最大板块

图5. 图表 7: 美国 CPI 和其主要分项：同比和环比

图6. 图表 9: 中国的扩大开放和贸易强国：进出口双高增

图7. 图表 10: 科技和高端制造板块的成长性：A 股显著快于美股

图8. 图表 12: A 股的科技和战略新兴板块：整体成长更高，整体估值更低（2026 年二季度同比）