摩根大通 一周回顾：美国热门研报

摘要

本篇为摩根大通北美股票研究部汇编的周度「最受欢迎研报」回顾（8月17—21日当周），浓缩汽车、互联网、半导体、工业与流媒体等团队的最新报告要点。 2Q美国电商销售增速加快至+12.4%（1Q为+9.3%），渗透率同比提升140bps至调整后零售额的23.3%，报告预计2026年美国电商增长+9.7%。 博通（AVGO，增持）FY26 AI收入有望达560亿美元以上（同比+180%），并锁定谷歌未来四代TPU设计；Marvell（MRVL，增持）与谷歌扩大合作，测算FY33前年均约192亿美元ASIC attach收入、CY28盈利能力约11.00美元。 Fabrinet（FN，中性）规划多步扩产，未来数年总收入产能路径125—140亿美元，Dec-27目标价升至695美元；Keysight（KEYS，增持）F3Q有机收入+31%、订单+52%，Dec 2027目标价升至425美元。 特斯拉（TSLA，中性）Fremont工厂参观增强了对Robotaxi车队于2026年末/2027年初扩张及Optimus时间表的信心。 市场传闻Copart（中性）考虑收购CCC（减持）；SMid工业2Q财报分化明显，BWMN、LMB被下调至低配。 Netflix（NFLX，增持，目标价85美元）预计未来两年营业利润率每年扩张约165bps。

主要观点

• 摩根大通于8月12—13日在纽约举办年度汽车大会，汇聚46家公司、18位CEO、18位CFO、2位创始人和400多名与会者，报告梳理了会议讨论的关键主题与各板块要点。

• 2Q美国电商销售增速加快至+12.4%（1Q为+9.3%），渗透率连续第14个季度同比提升，同比+140bps至调整后零售额的23.3%，为3年多来最大的线上份额同比转移。

• 报告预计3Q美国电商增长+6.6%、2026年全年+9.7%（2025年为+5.4%）；Prime Day移至2Q造成3Q环比明显减速，估计涉及约70亿美元AMZN收入；预计3Q渗透率22.4%（同比+5bps）、2026年23.7%（同比+80bps）。

• 博通（AVGO，增持）FY26 AI收入有望达560亿美元以上（同比+180%），FY27 AI收入增长2x-2.5x；正爬坡谷歌3nm TPU v8i，2nm TPU v9计划于CY28初爬坡；4月初签署的5年谷歌供应/收入承诺全面有效，未来四代TPU（v8-v11）均已锁定。

• 博通多处XPU ASIC项目按计划推进，包括Meta（5个XPU MTIA项目）、OpenAI（Jalapeno一/二代）、Anthropic（TPU v7/v8/v9）、字节跳动/阿里、SoftBank/ARM、苹果（AI CPU ASIC）与SambaNova；三星供应协议暗示未来五年累计博通AI收入超过1万亿美元（原文如此）；公司ASIC设计领先18个月以上，12年来帮谷歌量产14款最先进ASIC；重申增持并建议当前水平积极买入。

• Fabrinet（FN，中性，PT 695美元）F4Q26（6月末）业绩超预期但Datacom与HPC表现再度令人失望；管理层在53亿美元年化收入基础上规划多步扩产：Building 10（泰国春武里）增加30—35亿美元产能、Pinehurst改造增加2—5亿美元、Navanakorn新厂与Santa Clara新园区各增加2—2.5亿美元，另有两座潜在新厂各可增加18—21亿美元，未来数年总收入产能路径为125—140亿美元。

• Fabrinet：FY27收入增速展望上调至+40% y/y（FY26为+36%），但泰国OECD支柱二「补足」税提高远期有效税率（高个位数，原为中个位数），Dec-27目标价从680美元小幅上调至695美元。

• Keysight（KEYS，增持，PT 425美元）F3Q再超预期并上调指引，有机收入+31% y/y、+7% q/q，AI数据中心wireline首次超过wireless，EISG受先进制程、HBM、硅光等半导体扩产拉动；订单创纪录增长+52% y/y（有机）；毛利率有望持续在60%多的高段（upper-60%），并有望至少到FY27超出40%杠杆目标；12月2027目标价从400美元升至425美元（约27x倍数），长期增速目标+5%-7%或需上调。

• Marvell（MRVL，增持）宣布与谷歌扩大长期合作开发支持TPU生态的自定义芯片（非TPU本体）；按协议结构测算FY33前年均约192亿美元潜在谷歌ASIC attach收入（240档×5亿美元=6.25年1200亿美元），远超此前分析师日约110亿美元CY28 AI ASIC收入目标；CY28盈利能力路径约11.00美元（显著高于市场预期的9.52美元）；重申增持。

• 特斯拉（TSLA，中性）Fremont工厂参观与IR会谈：Robotaxi下一重大车队部署拐点与今年晚些时候FSD v15推出挂钩，Cybercab有限测试车队持续验证技术；Optimus产线正安装，2H26初始部署聚焦Optimus Academy训练与数据采集，内部工厂使用与对外销售最早2H27，Gen 3设计已定型；管理层认为FSD长期定价能力超过99美元/月。

• 周二报道称Copart（CPRT，中性评级）是考虑收购CCC Intelligent Solutions（CCC，减持评级）的最新求购方之一；CCC收购传闻自7月初持续，此前主要是私募股权收购兴趣，这是汽车保险行业内相邻公司感兴趣的首个信号，合并将打造全谱系汽车碰撞解决方案供应商，但面临大量监管/法律障碍。

• SMid工业2Q26财报后平均涨跌幅+0.5%、标准差约14.5%，40家已发布公司中超50%财报后波动>5%、约32%>10%，分化显著；建材执行超预期，自动化与电力基础设施大体符合正面预期；TIC移至中性，BWMN和LMB下调至低配；子行业首选HLIO、VMI、ATRL CN、APG、EXPO、CSW。

论述逻辑

• 汇编起点：以「美国最受欢迎研报」周度形式，把8月17—21日当周各行业团队阅读量最高的报告浓缩为要点 → 每篇均由事件/数据切入（汽车大会、商务部2Q支出数据、公司财报、工厂参观、并购新闻流）→ 由数据推出行业趋势判断（电商渗透率连升14个季度、AI基础设施需求、财报后波动分化）→ 再落到个股层面（ASIC设计胜利与产能扩张、订单与利润率、FSD/Optimus时间表）→ 最终收敛为评级与目标价动作（重申增持、上调目标价或调整行业配置偏好）。

• 行业证据链示例：商务部2Q数据显示电商增速与渗透率双升 → 得出2026年份额持续向线上转移的判断 → 量化为3Q +6.6%、2026 +9.7%的增速预测并归因Prime Day错期；博通/Marvell由一手调研与协议结构出发 → 推出AI ASIC收入与盈利能力上修 → 支撑重申增持与「积极买入」结论。

关键展望

• AVGO：FY26 AI收入560亿美元以上、FY27 AI收入增长2x-2.5x；2nm TPU v9计划于CY28初爬坡；未来四代TPU（v8-v11）已锁定；三星供应协议暗示未来五年累计AI收入超过1万亿美元（原文口径）。

• Fabrinet：FY27收入增速+40% y/y；新收发器项目最快F1Q27开始爬坡、商用项目F2Q27启动、其余CY27初跟进；未来数年总收入产能路径125—140亿美元；Dec-27目标价695美元。

• Keysight：预计毛利率持续于60%多的高段、至少到FY27超出40%杠杆目标；长期增速目标+5%-7%很可能需上调；12月2027目标价425美元（约27x）。

• MRVL：FY33前谷歌ASIC attach收入机会1200亿美元、年均约192亿美元；CY28盈利能力约11.00美元（高于Street的9.52美元）；协议非正式采购承诺，采购开始爬坡时或推动上修。

• TSLA：FSD v15今年晚些时候推出是Robotaxi车队部署下一拐点；对2026年末/2027年初车队扩张信心增强；Optimus 2H26部署于Optimus Academy，内部使用与对外销售最早2H27。

• NFLX：预计2027年营业利润率33.7%、2028年35.3%（每年约+165bps）；2025—2028年CAGR：收入+12%、营业利润+18%、GAAP EPS +23%、FCF +21%。

• 活动预告：摩根大通软件论坛将于2026年9月30日—10月2日在加州Napa Valley举行。

推荐标的

• 博通 Broadcom（AVGO）：增持（OW），重申评级，分析师认为市场忽视其12年TPU执行记录与5年TPU协议，建议当前水平「积极买入」。

• Marvell（MRVL）：增持（OW），重申；谷歌合作指向FY33前1200亿美元TPU attach机会，支持相对Street预估的上行空间。

• Fabrinet（FN）：中性（N），Dec-27目标价695美元（原680美元），FY27收入增速展望上调至+40%。

• Keysight（KEYS）：增持（OW），2027年12月目标价425美元（原400美元），给予约27x溢价倍数。

• 特斯拉（TSLA）：中性（N）；工厂参观后对Robotaxi扩张与Optimus时间表信心增强。

• Netflix（NFLX）：增持（OW），目标价85美元；小幅上调2027—2030内容成本预估2—4%。

• Copart（CPRT）：中性（N）；CCC Intelligent Solutions（CCC）：减持（UW）；两者潜在合并打造全谱系汽车碰撞解决方案供应商。

• SMid工业子行业首选：HLIO、VMI、ATRL CN、APG、EXPO、CSW；TIC移至中性，BWMN和LMB下调至低配。